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紫燕食品（603057）研究报告：佐餐卤味世家，善于凝聚人心。1）公司是佐餐卤制品龙一，1989 年起源于江苏，长三角优势稳固，代表产品 为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡、紫燕鹅等。公司实控人为钟怀军先生、邓惠玲 女士、钟勤沁女士、戈吴超先生、钟勤川先生等，控制公司 77.22%股权。 2）2021年，公司总营收 30.92亿（+18.34%），归母净利 3.28亿（-8.67%）； 22H1，总营收 16.37 亿（+16.52%），归母净利 1.16 亿（-27.57%）。

明星大单品：成功打造“夫妻肺片”

通过敏锐把握消费者口味，公司成功打造“夫妻肺片”明星大单品，成为吸引 回头客的关键，2021 年收入占比超 30%。作为明星大单品，公司的“夫妻肺 片”在用料上精选优质牛肉、牛肚、猪耳等十多种原料，添加多年传承更新的 秘制红汤调料，再由终端根据顾客需求现场调制而成，从而实现在标准化工艺 的基础上，兼顾顾客的个性化需求，造就“夫妻肺片”独特的口味和口感。

凝聚力卓越：核心团队稳定，放手使用前员工经销商

1）核心团队稳定。钟怀军先生家族是卤味世家，实控人中，钟怀军先生（董 事长）与邓惠玲女士是夫妻关系，戈吴超先生（总经理）是钟怀军先生的女 婿，钟勤川先生和钟勤沁女士是钟怀军先生的儿女，世家型团队稳定性强。 2）放手使用前员工经销商，凝聚力卓越。对于出色的前员工，公司作为区域 核心经销商放手使用，2021 年赵邦华先生等 10 位前员工经销商贡献了公司 78%的收入，为公司快速扩张立下了汗马功劳；对于出色的现有员工，公司大 力股权激励，设立上海怀燕等 4 个员工持股平台，合计持有公司 4.39%股权， 覆盖公司董事、高管、技术骨干、中层，激发核心团队活力。

全国化：开店加速，剑指万店

2021 年，公司共控制门店 5,160 家（其中直营 28 家），截至 2022.8.2，控制 门店超 5,300 家，我们预计疫情稳定后，开店有望往每年 15%-20%方向增 长，全国化扩张加速；单店方面，公司 2021 年加盟店效约 90 万元，较 2019 年下降 11%，我们认为主要是疫情的暂时性影响。

佐餐卤制品行业：集中度提升空间巨大

1）卤制品市场空间 3,300 亿，佐餐卤制品占比过半。根据美团餐饮数据， 2018-2021 年，我国卤制品行业市场规模从 2,330 亿元增长到 3,296 亿元， CAGR 为 12.3%。2021 年佐餐卤制品市场规模为 1,792 亿元，占比 54.37%。

2）佐餐卤制品：集中度提升空间巨大。根据美团餐饮数据，2020 年，休闲卤 制品/佐餐卤制品 CR3 分别为 9.57%/2.84%；截至 2021 年末，佐餐卤制品龙 一紫燕食品门店数为 5,160 家，低于休闲卤制品龙一绝味食品的 13,714 家， 佐餐卤制品集中度提升空间巨大。