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青岛啤酒（600600）研究报告：百年历史啤酒龙头，行稳致远再扬帆。啤酒行业进入存量竞争阶段，产品结构高端化是行业核心成长驱动因素。2014 年 以来我国啤酒行业呈现价增量减局面：1）价的角度：我国啤酒单价稳步攀升，2014- 2021 年由 3821 元/吨增长至 4449 元/吨，CAGR2.2%。2）量的角度：整体来看， 2014-2021 年我国啤酒总产量由 4936 万千升下降至 3562 万千升，CAGR-4.6%。 3）我们判断啤酒行业产品结构将由“圣诞树形”向“纺锤形”转变，次高端快速 扩容将成为核心驱动力。在消费升级的趋势下，中端价位段产品将逐步向次高端 价格段升维，次高端价位端进一步扩容，中端价位段的升级将成为产品结构升级 的核心驱动力。

品牌与渠道双重发展，构筑公司竞争实力。品牌端，青岛啤酒近年来不断简化和梳 理品牌体系，2015 年起持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌 战略，构成了覆盖全国市场的完善的品牌和产品结构体系。渠道端，分区域采用深 度分销模式，拓展“互联网+”渠道体系，多渠道满足消费者需求及体验。

“振兴沿海，提速沿黄，解放沿江”勾勒出区域发展新蓝图。为了打开沿海局面、 加速升级沿黄地带、逆转沿江颓势，公司制定了区域市场化发展战略。沿海市场 中，公司注重一线城市覆盖率，加码布局高端线，净利润扭亏为盈有所改善。沿黄 市场中，借力中高端产品带动收入增长，同时连片开发提升产能利用率，进一步巩 固全国强势市场竞争力。沿江市场中，加大罐装产品占比实现产品差异化，市场经 营逐步好转。

开源节流，不断释放盈利空间。近年来，公司营收增速恢复，结构调整和内部管理 带动盈利能力整体呈上升趋势。1）开源：公司不断完善高端啤酒市场的布局，产 品单价的提升成为公司营收增长的主要支撑。与同行业公司相比，青岛啤酒单价 及单价增速均位于行业前列，公司在高端化布局中具备优势。2）节流：缩减人员 数量，提高人均产量及创收；同时，公司采取关厂措施，降本提效，经营效率持续 改善。