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海南机场（600515）研究报告：海南自贸港建设者，东方夏威夷领航员。海南机场隶属于海南省属最大的国资平台海南省发展控股有限公司。公 司以服务海南自贸港建设为核心，主营业务为机场运营服务，协同发展 免税商业地产、酒店物业服务等业务。

凝聚自贸港资源优势，机场及免税商业资产稀缺：机场方面：三亚凤凰 机场是公司的核心机场，贡献机场业务近九成收入。2020 年 12 月 30 日 凤凰机场免税店正式开业，免税店贡献机场租金成为未来的收入增长支 点。免税商业方面：公司通过参股及提供免税经营场地两种方式深度参 与海南离岛免税市场。海南机场通过参股及提供场地的方式共计成为 4 家离岛免税运营主体的利益方。4 家离岛免税运营主体销售额共计占 2021 年离岛免税总额 29%，实际体现在报表的免税相关收益绝对值占 到全岛免税销售额的 1%左右。随着美兰机场及三亚机场免税店面积扩 充，该占比有望继提升。2021 年重整完成后，房地产开发业务逐步收 缩，机场、免税与商业、酒店及物管等运营服务性质业务贡献主要毛利。

海南自贸港政策东风助力海南机场多角度长期扩张：机场方面：在海南 自贸港建设的总体框架下，为满足 2035 年全面实现贸易、人员进出、 运输往来的自由便利，自贸港方案首提第七航权，赋予海南自贸港国内 航空枢纽的最高自由度。三亚凤凰机场的扩容具备了确定性的方向支撑 和更广阔的长期空间，政策红利有望在全岛封关后持续兑现。免税商业 方面：随着离岛免税规模的逐步提升，客流的持续聚集，海南机场的“三 个码头”将持续享受离岛免税政策红利。三亚机场作为高端旅游目的地 “中国夏威夷”三亚的直接上岛要道，有望充分受益于三亚的高净值客 户聚集效应。地产与物业方面：公司背靠海发控，未来地产及物业业务 均以海南为区域基本盘，与海南自贸港建设同频共振。