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王府井（600859）研究报告：有税+免税双轮驱动，零售龙头乘风破浪。卡位万宁流量上升通道，扎根北京市场，坚定离岛免税+其他区域免税为两 翼的长期战略。根据公司 2022 年 10 月 9 日的公告，公司获准在海南万宁 经营离岛免税业务，王府井国际免税港的开业筹备工作已经启动，拟于 2023 年 1 月开业。随着水上运动+康养+购物旅游业态的不断完善，万宁特色旅游 IP 标签持续凸显，对游客的吸引力有望持续增强，2021 年万宁接待过夜旅 游人次达 352 万人，为三亚/海口的 17%/21%。在万宁旅游业高速发展阶段， 公司率先卡位优质流量资源，为免税项目奠定资源基础。此外，北京市内免 税业务空间广阔，或将成为公司发展免税的重要支撑。

多年零售运营经验沉淀，推动有税+免税双轮业态。公司为老牌零售龙头， 涵盖百货、购物中心、奥特莱斯、超市、专业店等多种业态，首个免税项目 将承接公司六十余年零售经验，发挥渠道、物业与资源等多方面优势。截至 今年 6 月底，公司累计会员超 1800 万人，在线粉丝超 2200 万人。截止到 21 年底，公司免税团队已经与全球 800 余个品牌建立联系并深入接洽，其 中 130 余个为首进免税渠道品牌。此外公司积极推进各项免税经营准备工 作，着重供应链渠道完善、仓储物流基建准备以及数字化系统建设等。

国改举措频出，为公司发展注入动能。2021 年 10 月公司完成换股吸收合并 首商股份，落实北京国有企业改革实施方案，整合核心资源，进一步做大规 模。背靠首旅集团，旗下旅游资源均有望带来可观流量，加深市内免税地基。 此外，公司积极引入外部战投，比如北京国管、券商基金、地方基金等投资 者，建立灵活高效的市场化经营机制，优化公司治理。