社会服务行业专题研究：海外复苏复盘，短途出行率先回暖，危机更显分化.pdf

社会服务行业专题研究：海外复苏复盘，短途出行率先回暖，危机更显分化。从消费环境看，收入增加带动消费回暖。疫后美国居民收入不降反增，欧 洲收入逐步恢复，美国居民可支配收入相对疫情前最高增速可达29.4%，伴 随收入回升，2022年8月美国个人消费支出同比19年8月增速为7.4%。从出 行环境看，伴随疫情缓和、疫苗接种率提升和特效药的推出，海外防控指 数下行，出行环境整体走向宽松，国内本土和国际短途航线率先迎来反弹。

客流仍未修复到疫情前，主题公园客流弹性大

受国际出行限制和商旅需求仍未完全恢复影响，出行产业链整体客流仍未 回归至疫情前水平，整体看国际客流约恢复至疫情前70%。分行业看，海 外主题公园旺季客流可超疫情前24%水平；受休闲需求和短途差旅复苏助 力，酒店客流逐步回暖，22Q2客流恢复至疫情前90%左右；免税客流受机 场客流影响较大，在客流未完全回归情况下，渗透率相较疫情前提升数个 百分点。

客单价强势支撑收入表现，替代性住宿表现更为亮眼

出行链条上各细分行业客单价自2021年来均保持强劲，目前整体均超疫情 前水平。从客单价较疫情前最高可达涨幅看：替代性住宿（40%）> 免税 ~主题公园（35%左右）＞酒店住宿（20%），从22Q2客单价涨幅看：替代 性住宿（40%）>主题公园（28%）＞酒店住宿~免税（约10%）。即使考 虑地区通胀因素，民宿和主题公园仍实现成功提价。客单价的强势支撑收 入表现，22H1主题公园龙头营收超疫前水平。

危机冲击更显龙头底色，主题公园、酒店领衔股价涨幅

新冠疫情的历史性危机冲击下，优秀公司底色凸显，酒店、主题公园内运 营管理优质企业可实现业绩的快速修复。从股价表现看，疫情开始的2020 年，出行产业链上各公司均大幅跑输大盘。伴随疫情形势逐渐明朗，复苏 预期影响股价表现，其中主题公园中的海洋世界娱乐相对涨幅达84%。 2022年至今，需求回暖和业绩兑现提振乐观情绪和增长信心，在大盘调整 幅度较大的情况下，主题公园、酒店龙头股价仍表现出明显超额收益。