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制造业出海综合分析：制造出海，全球产业链再分工。过去，凭借较低的劳动力成本、加入 WTO 后的出口政策红利、完善的基础 设施支持以及全产业链优势，中国成为世界工厂。如今，中国劳动力紧缺并 且工资持续上涨，集约型环境使土地成本提高，对成本较为敏感的劳动力密 集且出口导向型产业主动向外转移。近年来，全球贸易保护主义抬头，为了 应对地缘政治的不确定性，供应链“自主可控”与安全性成为关键要素，更 多中国企业开启了海外工厂布局。我们看到：1）传统制造业出海亦孕育明 珠，轮胎企业出海获得更高利润率；2）建筑企业借助“一带一路”倡议进 入更广阔市场；3）医药企业通过出海建厂触达更多客户；4）作为订单跟随 者，纺服、家居与电子制造出海展现勃勃生机，市场份额有望向头部集中。

总趋势：寻求更低的成本，在贸易限制中寻找生机

在低成本的推动下，我国传统制造业早在多年前就开始外迁。继跨过刘易斯 拐点后，中国老龄化问题亦显现，劳动力紧缺使制造业平均工资持续上涨。 中国经济增长方式正在从粗放型向集约型转变，资源环境约束显现，土地成 本亦大幅提高。越南、柬埔寨、印度尼西亚等东南亚国家则有充足的适龄劳 动力并且平均工资更低，同时土地成本亦低于中国。2018 年以来，全球贸 易冲突不断，以规避贸易限制为契机，中国有更多企业开启海外设厂。相较 于中国，从东南亚出口到欧盟和美国的贸易环境更为宽松，关税的税负更低。 此外，中国产业升级与 RCEP 协定也加速了劳动密集型产业外迁至东南亚。

轮胎/纺服/家居出海：借道东南亚，劳动力成本更低，享受贸易优势

随着中国劳动力成本上涨，同时中国的水电、土地、所得税等成本高于东南 亚主要国家，纺服产业链下游的成衣环节率先外迁。疫情使跨国供应链的脆 弱性显现，而垂直一体化模式更能保障订单准时交付，这也加速了配套环节 跟随外迁。近年来，中美贸易摩擦不断，轮胎/家居等产业遭遇美国“双反” 限制。中国企业纷纷出海设厂，以求规避贸易限制。东南亚无论从成本、贸 易关系还是文化认可度都有竞争优势，并成为中国制造出海首站。在此过程 中，我们看到，海外设厂不仅帮助中国企业维持甚至扩大产业链份额，部分 产业链细分环节的海外工厂甚至能获得比国内更高的利润率。

基建出海：享“一带一路”红利，向产业链高端迈进

全球经济形势复杂多变，海外经济不振和新冠疫情肆虐拖累了全球固定资产 投资增速。在不利环境下，我国工程承包商逆势扩张份额，主要归功于“一 带一路”带来的投资机会。从商业模式看，我国工程承包商在海外从最初的 劳务输出模式逐渐向国际主流的全生命周期管理模式靠拢，产业链附加值的 提高能够促进企业获得更丰厚的盈利。我们认为，融资成本、技术实力和管 理边界决定了建筑国企，尤其建筑央企的全球市场份额或将持续提升。

CXO/电子出海：全球设厂自主可控，强调供应链安全性与冗余度

在全球分工背景下，中国具有无法复制的优势：1）庞大的“工程师红利”； 2）完整的工业供应链体系；3）发达的物流及基础设施。中美贸易摩擦成为 扰动中国 CXO/电子制造产业的重要因素。为应对地缘政治风险，同时满足 更多海外客户需求，CXO 龙头企业加快海外建厂，“自主可控”成为核心要 素。过去 40 年的“全球化分工+just-in-time 精益生产”模式在疫情扰动下 备受挑战，品牌企业更加重视供应链安全性与冗余度。中国电子制造业龙头 企业一方面继续扩大在国内品类份额，一方面发挥技术优势，配合大客户在 越南、印度等地建厂，把握供应链调整的商机。