中国中免（601888）研究报告：正反馈持续夯实竞争力，确定性成长性兼备.pdf

上传者：S***
时间：2022/10/21
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中国中免（601888）研究报告：正反馈持续夯实竞争力，确定性成长性兼备。公司凭借全牌照先发优势持续布局机场+离岛+市内免税业务，卡位流量入口，通过高效的转化将庞大的客流量转化成销售收入形成规模效应。 2020 年离岛免税政策放开，叠加疫情催化消费加速回流，公司快速增长， 2021 年实现营收 676.76 亿元（2019~2021CAGR 为 18.78%），在全国免税市场销售额占比 86%，在全球免税市场销售额占比为 27.5%，位居全球第一。

规模效应筑核心壁垒，正反馈下持续夯实竞争力

公司凭借规模效应，进一步提升供应链优势：（1）提升与品牌商的议价能力，同时吸引更多品牌入驻，进而增加 SKU 数量、品类；（2）完善仓储物流建设，提高运营效率；（3）优化会员服务，提升消费黏性。规模效应和供应链效率提升助力公司降本增效，进而提升盈利能力，利润不断增加。利润水平的提升进一步促进拓展门店、收并购提升规模效应，夯实供应链优势。【规模-供应链-利润-规模】正反馈下，不断巩固核心竞争力。

短期海南疫情好转免税弹性复苏，海口国际免税城落地打开增长空间

9 月底疫情好转，线下门店恢复营业，海南省发放免税/旅游消费券等、公司推出满减满赠、限时闪购、独家套组等活动刺激免税消费， 10 月 1 日至 7 日海南离岛免税购物日均销售额超 1.5 亿元，（2020~2021 分别为 1.4 亿元、2.3 亿元），免税消费逐步回暖。海口国际免税城 2022.10.28 开业，主要承接新海港庞大客流，三亚国际免税城一期二号地预计 2023 年营业，解决品牌引进与旅客接待瓶颈问题，两大项目落地后，公司离岛免税市场份额有望进一步提升。