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爱美客（300896）研究报告：“人、货、场”难被超越，“快、准、狠”持续领跑。我们认为嗨体成为行业内爆品主要有三点原因：1、与其他玻尿酸产品 相比，嗨体一开始就瞄准颈纹细分市场，因此较早的进行相关产品的研 发，具有先发优势。2、产品安全性高，2016 年成功获得国家药监局 III 医疗器械证。3、产品功效性强，嗨体含有小分子非交联透明质酸+其他 多种有效成分，能够有效去除颈纹。因此嗨体一上市就受到医生和消费 者的认可，上市以来（2017~2021 年）营收 CAGR 达到 100%+的高增 速。短期随着公司医美行业扩容及公司渠道拓展，在颈纹渗透率将继续 提升。中长期看，嗨体通过推出熊猫针和水光针进一步进军细分的眼周 和水光市场，提高增长天花板。

濡白天使复配的创新可能性大，有望成为另一爆品

濡白天使是公司继嗨体后又一重磅新品，相对于传统玻尿酸产品在塑形 能力与作用时间方面有较大的改善。产品定价超 1w，目标以高端客户 为主，预计濡白天使将替代乔雅登等部分国际高端玻尿酸产品。由于濡 白天使和嗨体都是采用多种成分的复配产品，为产品的持续创新提供了 更多可能性。参考嗨体的增长路径，我们认为公司在现有濡白天使产品 已经进行了一定的市场培育后会对其进行微小的调整如产品的规格或成 分的配比，推出更多定位细分赛道的产品，将濡白天使打造成为公司第 二个超级爆品。

研发效率高，在研产品多

公司是国内较早从事医美产品研发的企业，研发费用率保持在 7%+，高 于行业平均水平。1、丰富的技术积累使得公司能够根据市场热点及趋 势，及时推出相关的产品，2009 年以来公司成功推出了多款国内首个 商业化的产品。2、公司拥有众多的在研产品储备，目前在研产品包括 A 型肉毒毒素、第二代面部埋植线、利拉鲁肽注射液等。肉毒素与玻尿 酸同为常用的获客产品，上市后有望借助公司现有玻尿酸的渠道优势成 长为继玻尿酸之后的第二大产品品类。

管理层经验丰富，产品设计能力强

公司主要管理人员均具有 10 年以上的医美行业从业经验，能够准确洞 察市场需求，从而更好的设计产品的功能及上市规划，引领医美市场产 品趋势。以嗨体为例，上市之初准确定位颈纹市场，抢占空白市场。此 后通过调整产品的规格，陆续推出了熊猫针、冭活泡泡针等，进入更多 的细分市场。

直销为主，通过医生培训赋能产品推广

1、销售方面，公司采用直销为主的销售模式，直接接触医生和终端消 费者，能更好的把控产品的销售，提高销售效率。截至 2021 年底，公 司覆盖国内大约 5000 家医疗美容机构。2、营销方面，公司通过全轩学 院等方式深度绑定医生，通过对医生的培训让医生成为公司产品推广的 第一人，提高推广效率。