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中国中免（601888）研究报告：疫后持续修复，免税龙头蓄势待发。居民消费升级，国内免税市场持续高增。随着我国人均可支配收入逐年提高， 叠加居民消费升级，免税行业进入快速发展通道，免税消费自 2017年 299亿元 增长至 2019年 501亿元，CAGR接近 30%。2019年全球免税市场为 3577亿 元，中国市场占比 14%，预计到 2026 年占比将提升至 45%。同时中国消费者 奢侈品消费自 2015年 760亿元增长至 2019年 940亿元，带动免税客单价提升。 国内免税市场进入了持续高增态势。

出入境受限催生消费回流，离岛免税强势崛起。自疫情爆发以来出入境受到较 大限制，国际客运量锐减超过 90%，从而导致明显消费回流，境内奢侈品消费 占比达到 70%左右，离岛免税市场规模自 2017 年 80 亿元增长至 2021 年 452 亿元，占到国内免税市场 94%。同时，离岛免税政策持续加码，提高人均限额、 增加免税商品种类、放宽提货方式，购物金额和购物件数都实现了近乎翻倍增 长，有力承接了出入境限制引发的消费回流。

龙头效应凸显，公司充分受益政策红利。公司是国内目前唯一全牌照且全渠道 布局的免税运营商，在离岛、口岸、市内及其他免税渠道均有涉及。离岛方面， 公司在海南经营 5 家免税店，占据两大机场，且海口国际免税城和凤凰机场免 税店 2 期也即将投入运营，公司将充分受益离岛免税政策加码，继续保持龙头 地位。口岸方面，公司在国内吞吐量排名前十的机场中的 9 座机场均设有免税 店，疫情爆发之前维持稳定增长态势，预计随着疫情得到有效控制、出入境逐 步恢复，口岸免税也将逐步进入缓慢复苏趋势，公司口岸业务也有望重新恢复 至疫前水平。