环保固废处理行业可转债梳理：枯荣有数，韬晦待时（上）.pdf

环保固废处理行业可转债梳理：枯荣有数，韬晦待时（上）绿债项目目录分类细化，精准再审环保产业划分：1）绿债支持项目目 录共含 6 大产业，其中节能环保产业下细项占比达 30%，重要性凸显。 2）全国节能环保产业总产值总体呈现逐年递增态势，2012-2019 年年均 增长率达 14%，公共财政支出亦保持双位数增速，作为兼具应对环境问 题和带动经济增长双重属性的战略新兴产业的重要性可见一斑。

污染防治领域政策驱动，固废及水处理地位提升：1）污染防治领域属 于政策引导型产业，政策密集出台表明国家对其高度重视。2）近年来 环保产业结构快速优化，其中固废处理增长最快，其次是水处理和大气 治理，结合存量转债及从业单位、营收、利润，我们聚焦固废处理（上 篇）和水处理行业（下篇）进行梳理，即污染防治领域的支柱细分行业。

需求驱动保障行业稳定，技术革新拉动产能增长：1）当前固废处理行 业整体呈现集中度低、规模偏小、产品趋同特性，竞争激烈，具备需求 驱动性和政策驱动性特征。2）需求驱动性方面，目前存量与增量需求 较大，固体废物产生量的增加将带动中游领域企业产能增加，进一步传 导至上下游领域的扩容，从而推动固废处理行业产业链整体发展。经济 发展可以为固废处理行业创造潜在的市场需求，固废处理行业又可以满 足经济发展的现实需求，二者相辅相成，共同构建可持续发展的良性循 环。3）政策驱动性方面，预计有望借“十四五”期间高层继续围绕循环 经济、无废城市、低碳绿色出台政策的利好东风，进一步加快扩容脚步。

财务风险改善峰回路转，盈利能力尚存反弹空间：1）固废处理行业上 市公司中按总市值和总营收计算行业集中度（CR4）分别约 49%、56%， 总体向寡占型行业倾斜，但垄断程度相对有限。大中小微型企业分别约 155 家、916 家、1,242 家，表明整体竞争程度较高且以中小型企业为主， 定价能力较弱、抗风险能力一般、易受宏观波动影响。2）2021 年固废 处理行业营收总额达 702.29 亿元，同比增长 16.62%，持续双位数增长 或表明需求端稳健强劲，业务体量存在显著上升空间；归母净利润下降 23.44%至 32.96 亿元，主要系行业竞争加剧导致成本端承压所致，盈利 水平呈现均值回归趋势，经济复苏带来需求端利好或缓释经营成本压 力。3）行业流动和速动比率分别为 0.8 和 0.72，短期偿债能力相对稳定 但流动负债覆盖略有不足，故仍需关注企业自身资金周转能力；资产负 债率达 66.23%，处于相对高位，推测行业参与者在发展前期通过加杠杆 压降加权平均资本成本从而快速增加产能规模。4）行业各项资产周转 率总体好转，总资产周转天数从 2018 年开始平稳下行，表明营运能力 逐渐走强。5）鉴于行业基本面表现总体良好且处于重要发展期，以内 部稳定的业绩成长性及外部宏观环境的利好托底，未来发展空间可观。

存量转债标的正股亮点分析：1）伟明环保：国内领先的生活垃圾焚烧 处理企业，业务涵盖全产业，拥有垃圾焚烧发电技术自主知识产权，获 得环保部颁发的生活垃圾处理甲级运营资质。2）旺能环境：垃圾焚烧 发电龙头企业，同时向餐厨垃圾处理、污泥处理等领域扩展，致力于生 产工艺技改，收购立鑫新材料后积极布局动力电池回收处理以提升核心 竞争力。3）绿色动力：深耕固废处置二十余年，业务辐射全国，运营项 目垃圾处理能力达 3.4 万吨/日，项目数量和垃圾处理能力均位居行业前 列。4）维尔利：起步较早的专业环保公司，以“有机废弃物的资源化专 家”为定位，覆盖“城乡”“工业”两大板块，多业务板块有机组合，上 下游产业链协同发展。5）博世科：服务范围覆盖环保全产业链，拥有重 大标志性科技创新成果，打破国外企业技术垄断，以技术稳固市场。