能源行业专题分析：能源成本视角下，欧洲能源危机受益行业.pdf

能源行业专题分析：能源成本视角下，欧洲能源危机受益行业。回顾：受俄乌冲突和欧俄关系恶化影响，2022 年 6 月以来俄罗斯持续缩减天 然气管道输送，欧洲电力、天然气、煤炭价格近翻倍，已至 2010 年以来高点。 俄罗斯完全停止供气或将导致欧洲 10%能源缺口，若俄无限期暂停供气或今 年又遇拉尼娜现象，天然气价格将居高不下。

欧洲为何如此受制俄罗斯天然气供给？欧洲能源 88%依赖进口，其中天然气 占欧洲能源供给约 25%，但近 40%天然气供给来自于俄罗斯进口，俄罗斯完 全停止供气或将导致欧洲 10%能源缺口。1）从供给来源看，欧洲能源进口占 总供给 88%，对进口依赖大；其中原油、成品油、天然气进口规模占总供给 的 2-3 成，每项影响都较大。2）从能源类型看，欧洲成品油和天然气为主要 能源，占比达 32.5%、25.4%；两者多通过直接供能，发电其次。3）从应用 部门看，欧洲运输、民用、工业耗能接近，占比均超 20%；其中运输多靠成 品油供能，工业、民用、商用中天然气供能占比均约 40%。4）工业部门受能 源紧缺影响最大，占总供电热气的 30%-40%。

结合 1）欧洲天然气下游应用中的高能耗行业；2）中欧能源结构和价格错位 导致成本差；3）中国出口受益行业，我们建议沿着能源替代和高能耗两条线 索寻找投资机会。

1）从下游行业来看，化工、钢铁、供暖为欧洲天然气主要应用行业。欧洲工 业领域，化工、钢铁能耗最高，分别占 20%、17%。欧洲家用领域，供暖明 显能耗最高，能耗占比占家用 65%左右。

2）从能耗成本来看，欧洲陆空运、钢铁采矿、基化炼油能源成本较大，能源 成本占比大于 7%，能耗强度大于 0.6。欧洲的陆空运、钢铁采矿、基化炼油 能耗较大，在能源价格上涨时，产品成本提升更多，毛利率受损程度更大。

3）从中欧能源成本差来看，中国电煤、造纸、粮食、钢铁矿业能源成本占比 低于欧洲 2%-7%不等，已具备相对能源优势。能源价格提升的背景下，中国 -欧洲行业毛利率差扩大。

4）从中国出口来看，化工服装、电机和电气设备等因能源危机抢占全球和欧 洲份额。剔除季节性因素后，钢铁全球出口明显提升，因能源危机而全球出口 额增加 78 亿美元；有机化合物占领欧洲市场最明显，欧洲对中国有机化合物 的进口额因能源危机增加 92 亿美元。

线索一：能源替代——低成本新能源替代传统能源。天然气占欧洲工业、民用、 商用能耗 40%左右，供给短缺将对欧洲人民生产、生活产生巨大影响。传统 能源涨价冲击下替代能源成本优势显现，可关注新能源如光伏、生物柴油、热 泵等。

线索二：高能耗——化工、冶炼厂受原料和生产成本冲击，成本价差扩大，高 需求制造业出口受益。1）化工链：天然气、原油等价格上涨提升化工品的原 材料成本，化工高能耗提升生产成本，中欧成本价差扩大，中国出口受益，可 关注化肥、皮革等。2）冶炼链：钢铁金属等冶炼厂在高能耗成本负荷下减产 停产，欧洲供给短缺和高成本下中国出口提升，可关注钢铝等。3）制造链： 上游金属存成本价差的同时受益于出口需求高景气，可关注电池、汽车等。我 们筛选出 10 只受益能源危机组合标的，供投资者参考。