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东鹏饮料（605499）研究报告：登堂入室，解密国产能量饮料全国化和品牌升级之路。穿越周期，泛能量化趋势方兴未艾。能量饮料的强消费者粘性 来自于强功能性，定性而言，其粘性高于包装水、口味型饮料， 低于酒精等品类。这一特征赋予赛道穿越周期的稀有属性，推 动能量饮料行业维持高速渗透，根据欧睿咨询数据，2007 至 2021 年 CAGR 超过 23%，近五年 CAGR 超过 10%，2021 年我 国能量饮料的市场规模为 513 亿人民币，已逐渐接近我国碳酸 饮料总规模。伴随时代背景下“能量+”新需求逐渐兴起，对标 海外，未来能量饮料细分化、口味化、健康化将为趋势，消费 人群和渗透率有望随之同步提升。

高集中度下第二梯队仍有机会突围。高粘性赛道易守难攻，营 销积累下的品牌效应为公司核心壁垒，渠道辅之拓宽护城河。 差异化策略是破局关键，洞察消费者需求的强产品和精准的营 销是后发者的密钥，而其背后是管理层对于行业的深刻洞察和 敏锐战略目光。东鹏饮料在行业爆发初期凭借和红牛差异化的 战略前瞻切入能量饮料赛道，抓住核心客群高价格敏感的需求， 截至 2021 年，东鹏的市占率已经上升至 19.2%。同时，始于 2016 年的中泰两方红牛商标争夺仍将延续，红牛品牌受损情况下， 本土品牌仍有较长的窗口机遇期抢占市场份额。

品牌和渠道护城河持续拓宽，全国化版图初具雏形。公司的品 牌和渠道护城河持续拓宽，可以借助红牛商标纷争的天时，凭 借符合消费者需求的强产品顺利复刻广东市场的成功单品运作 经验，实现全国化。产品为品牌壁垒的基础，东鹏特饮的功效、 成分添加和中国红牛一致，但终端定价仅高于体质能量，满足 核心客群性价比的诉求，强产品持续放量支撑公司盈利基本盘： 2017-2021 年，公司营收从 28 亿元增长至 70 亿元，CAGR 达 25%； 归母净利润从 3 亿元增长至 12 亿元，CAGR 近 42%。营销层面， 公司先发优势将随着上市募资进一步强化，多元营销叠加精准 营销不断拓宽品牌护城河。渠道方面，制度持续变革自上而下 激发渠道链条活力，全国化经销网络和多元化渠道布局已具雏 形，充足的渠道激励机制构成强劲推力，高周转模式下推动公 司近五年 ROE 均值超过 36%。

多元产品矩阵顺应行业趋势，另辟蹊径走向品牌升级。公司前 瞻布局“能量+”产品矩阵，推出“0 糖”、“加気”、“她能”等 产品，通过赋予产品更多属性侧面加码高端市场，走向品牌升 级。同时，公司顺应细分化趋势，布局即饮咖啡、油柑等赛道， 实现增厚收益。公司在优秀管理团队的带领下有望成为泛能量 饮料行业的龙头公司。大单品的业绩是公司基本盘，为培育新品提供充足的资金并增添容错率，渠道力和品牌力的不断积淀 增强了公司的推新胜率。在加速内卷的行业中，公司顺应趋势 的推新能力给予了其更大的想象空间。