心动公司（2400.HK）研究报告：“渠道+产品”共同发力，打磨精品布局长远.pdf

心动公司（2400.HK）研究报告：“渠道+产品”共同发力，打磨精品布局长远。游戏市场增速放缓，产品创新为行业增长核心驱动力。中国游戏行业整体用户渗透率已趋于饱 和，ARPU 值提升或将成为游戏行业的重要增量驱动力。用户付费意愿在创新游戏上的充分展 示，叠加版号审批对游戏品类题材的引导，为注重研发，敢于创新的开发者提供了扩大市场份 额的宝贵机遇。

心动公司：第三方游戏社区助推游戏产业发力创新，或已迎来业绩拐点。心动公司于中国及海 外开发和运营优质游戏，同时运营中国领先的游戏社区及平台“TapTap”，拥有较强的游戏研 发及游戏社区运营能力。公司上半年游戏收入重回增长趋势，信息服务增长提速。伴随自研游 戏逐步进入投入回收期、TapTap 商业化能力的提升和持续降本增效，利润端有望持续改善。

玩家端：TapTap 顺应手游玩家需求，聚集核心玩家群体

TapTap 是集分发与社交于一体的第三方游戏社区，聚集核心玩家群体，用户价值突出。TapTap 实现小众优质创新游戏和大 DAU 游戏的兼容并蓄，在拓宽用户群体的同时聚集了大量优质核 心手游玩家。TapTap 游戏用户粘性较强，分发实力表现突出，用户消费意愿和消费能力强，商 业化潜力显著。伴随 TapTap 游戏品类的持续扩张，TapTap 游戏社区生态渐成，用户规模有望 持续较快增长。

厂商端：TapTap 赋能原创型开发者，助力游戏创新降本增效

优质游戏的入驻是 TapTap 跑通其社区生态的关键，因此吸引游戏厂商选择 TapTap 对于社区 而言尤为重要。社区调性+工具赋能，TapTap 提供优质的创新游戏发展环境。TapTap 1）秉持 “官方包、不分成、精品化”的商业模式；2）为游戏开发者提供整套工具与服务；3）社区氛 围为厂商创造上线前开发及测试环境，并为高效分发提供优质渠道。上述特征提升了游戏创作 效率，并增厚创新游戏利润空间，由此带来 1）开发者的大量入驻和 2）创新游戏产品的汇聚。

“渠道+产品”共同发力，TapTap 成长路径稳健

Steam 的成功经验可总结为：产品驱动用户增长，社区驱动用户留存，通过联运实现变现。与 Steam 类似，TapTap 通过增强游戏供给实现玩家用户的拉新和留存，并依此赋能公司自研游 戏开发，构建良性自循环的游戏社区生态。

TapTap 当前商业化进度相对克制，其广告、TDS、海外版、云游戏等仍有商业化空间：TapTap 广告韧性较强，仍具备增量空间；TDS 逐步开启变现并受益于玩家数量和厂商数量的快速增 长；TapTap 海外版加速拓展，有望对标国内版本实现商业化；云游戏亦在加速实现商业化。

公司持续发力研发叠加长线运营优势，今明年或迎来多款重点产品上线。《香肠派对》验证公 司长线运营经验，《派对之星》和《T3 Arena》等部分存量产品有望持续释放流水贡献。公司现 有头部游戏表现优秀叠加丰富的优质游戏储备，公司未来有望迎来新的产品周期。