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山东药玻（600529）研究报告：龙头规模效应显著，享受产品升级红利。公司为国内药用玻璃行业龙头。公司生产各种药用玻璃制品，目前是 全球最为主要的药用玻璃包装制品和丁基胶塞系列产品的生产商，为国 内医用玻璃行业龙头。公司控股股东为山东省沂源县财政局，原股权无 偿划归方案终止，公司管理层维持稳定，经营战略得以延续。公司 2021 年实现营业收入 38.75 亿元，同比增长 13.08%；实现归属母公司 股东的净利润 5.91 亿元，同比增长 4.72%。

药用玻璃行业市场扩张已成必然，产品迭代推动市场发展。从医药市 场上来看，老龄化的不断加剧以及城镇化的不断提高导致医药市场发展 前景广阔，下游市场需求旺盛必将带来医药包装行业规模的扩张。药用 玻璃市场规模呈现震荡上升的趋势，从 2012 年的 174.9 亿元增长到 2020 年的 234 亿元，复合增长率 3.7%。模制瓶市场公司一家独大，管 制瓶则竞争相对激烈。随着注射剂一致性评价的推进，药用玻璃将向中 硼硅升级，带来整个行业的产品迭代。新冠疫苗带动了预灌封的需求， 预灌封在生物、医美行业也得到了充分的利用，预灌封的需求有望得到 快速提升。

“规模效益+高替代成本”构筑企业护城河。公司营收规模上市公司领 先，凭借着其规模较大，公司对下游具有一定的议价能力。此外，对于 药企而言，更换药包材转换成本过大。公司作为模制瓶市占率最高且国 内唯一一家拥有中硼硅模制瓶大规模量产技术的厂家，将享受市场产品 升级所带来的红利。与此同时，公司积极提高管制瓶拉管技术，有望突 破瓶颈，提高中硼硅玻璃管毛利率。公司同时积极布局预灌封市场，至 2024 年将新增 5.6 亿支预灌封产能。