创维数字（000810）研究报告：传统业务稳定增长，PANCAKE产品力充足有望拉动第二增长曲线.pdf

创维数字（000810）研究报告：传统业务稳定增长，PANCAKE产品力充足有望拉动第二增长曲线。机顶盒打开迭代空间，倚渠道技术优势稳占龙头：截止至 2021 年， 公司机顶盒业务规模是全球第一，随着智慧家庭、超高清设备升级迭 代，据 Ovum 统计，2020 年我国智慧家庭市场规模共计 183 亿美元， 未来 5 年中国智慧家庭用户数将达 5 亿户，为智慧家庭市场提供广阔 的增长空间，预计 2025 年市场规模将达到 537 亿美元。据奥维云网统 计，2020 年我国电视机出货量达 4910 万台，其中 4K 电视机出货量占 比为 69.1%，8k 电视机出货量达 6 万台，同比增长 264%，主流电视品 牌均推出 8K 电视旗舰产品，8K 机顶盒未来有望快速放量。公司海外 市场结合本地化团队及境外生产、交付，在东南亚、南非、拉美、中 东、印度、欧洲等市场实现大幅增长；国内三大通信运营商机顶盒由 高清向智能及 P60 的升级，使得公司于国内三大通信运营商机顶盒的 集采及销售实现了新的突破。2021 年，公司智能终端业务实现营业收 入 59.61 亿，同比增长 26.12%，占营业收入比重为 54.95%，尽管芯片 价格大涨，但依靠规模化大供应链体系将毛利率稳定在 20%左右。

“千兆光网”拉动需求，宽带业务稳定增长：“双千兆”打开市场空 间，在国家大力支持的背景下，“千兆光网”建设将推动网络连接设备 升级迭代。根据工信部数据，截至 2022Q1，国内三家基础电信运营商 的固定互联网宽带接入用户总数达 5.51 亿户，1000Mbps 及以上接入速 率的固定互联网宽带接入用户达 0.46 亿户，国内三大运营商千兆宽带 用户已突破 3360 万台，千兆用户渗透率达到 8.34%，2019 年起国内三 大运营商开始推动千兆宽带入户，GPON 采购火热。公司在国内市场 已进入运营商第一梯队，2021 年宽带连接出货量已达 1354 万台，同比 增长 95.66%，四年 CAGR 达 49.69%，实现营业收入 17.06 亿，同比增 长 89.97%，毛利率在“缺芯”的背景下逆势增长至 15.55%。2022H1 公 司在印度、东南亚、欧洲等地宽带连接业务也实现了一定幅度的增长， 基于渠道与技术优势，公司宽带业务呈现稳定增长态势。

“四化”推动车载显示屏市场发展，技术优势吸引客户形成规模效应： 大屏化、多屏化、集成化、智能化推动车载显示屏市场快速发展，目 前高端车型开始搭载 4 个以上的车载显示屏，座舱电子正向多屏集成 的方向发展。据 Global Market Insights 统计，2021 年全球车载显示市场 规模为 159 亿美金，中控屏和仪表盘占比约 86%，预计 2022 年全球车 载显示屏市场规模将达 177 亿美元，多屏化将为车载显示屏发展提供 肥沃的土壤。公司 2016 年布局汽车电子前装市场业务，作为 Tier1 企 业目前公司已经定点奇瑞、吉利等 10 多家国产及合资品牌汽车厂家， 并具有很好的口碑及品牌效应，2021 年已初步形成供应规模，有望进一步提升市占率，成为公司的第二增长曲线。

VR 硬件技术领先叠加内容端放量，公司有望占领风口：2022 国内外 VR 新品大部分采用 Pancake 方案，公司凭借 Pancake 技术、重量、分 辨率、交互技术、芯片等多款指标已赶超国际主流水平。据 IDC 统计， 2021 年全球 VR 头显出货量达 1100 万台，VR 全球出货量已突破千万大 关，2021 年中国 VR 市场出货量为 138 万台，随着国内厂商加大投入， 内容及应用生态丰富，中国市场潜力不断激发，中国 VR 市场 5 年复合 年增长率将达到 43.8%，高于全球市场 38.5%的增长率。2C 端，公司新 品 Pancake1C 预售十小时预定突破 5000 台，上线 3 天预售 8000 台全部 售罄，有望快速提升国内市场份额。2B 端，公司是首家进入中国电信、 中国移动、中国联通供应商名录的 VR 供应商，并通过定制化服务积极 拓展海外客户，同时在教育、医疗、文旅、工厂等行业应用端已形成 丰富解决方案。VR 业务有望成为公司的第二增长曲线。