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路德环境（688156）研究报告：生物发酵饲料市场空间大，公司酒糟资源化长坡厚雪。泥浆处理环保企业，积极转型酒糟资源化。路德环境是一家从事于先 进环保技术研发及产业化应用的高新技术企业，业务领域从河湖淤泥 和工程泥浆拓展至白酒糟生物发酵饲料。公司于 2015 年开始进入酱 香型白酒糟资源化领域，目前酱香型酒糟饲料规划产能已达到 30 万 吨/年。2022 上半年该领域业务实现营收 5869.81 万元，占收入比重 达到 39%，已成为公司最主要的业绩增长点。

生物发酵饲料渗透率极低，市场需求可达千万吨量级。近年我国白酒 年产量稳定在 700-800 万千升，理论上年产生物发酵饲料可达 900 万 吨左右，其中酱香型酒糟生物发酵饲料约 80 万吨。根据目前饲料的 添加比例测算，预计每年生物发酵饲料添加量可达 400-1160 万吨。 当前我国生物发酵饲料添加比例不足 4%，参考美国商业化牧场 55%的 添加比例，我国生物发酵饲料需求量存在 10 倍以上的成长空间。

酱香型扩展到浓香型，公司酒糟生物发酵饲料产能快速增长。公司目 前在运产能 7 万吨/年，在建产能 23 万吨/年，均为酱香型白酒糟项 目。8 月公告的古井贡酒 12 万吨/年酒糟饲料项目,一方面可为公司长 期业绩增长提供重要推动力，另一方面也标志着公司从酱香型酒糟饲 料扩展至浓香型酒糟饲料，打开了新的市场空间。预计 2022-2024 年，公司白酒糟饲料产量分别达到 9.5 万吨、19.5 万吨、42 万吨。

公司产品性价比高，仍有较大提价空间。公司的白酒糟生物发酵饲料 具有丰富营养和多种功能，今年已进行两轮合计 200 元/吨的提价， 目前售价为 2100 元/吨左右，而 9 月国内豆粕现货平均价格超过 4900 元/吨，玉米现货平均价格超过 2800 元/吨。随着公司营养价值更高 的高端产品逐步推出，公司产品价格仍有较大提升空间。我们认为白 酒糟生物发酵饲料作为营养价值高、功能性好的高性价比的产品，未 来的市场需求会逐渐放大，产品价格也有进一步提升空间。