青松股份（300132）研究报告：聚焦化妆品业务，代加工龙头修复可期.pdf

青松股份（300132）研究报告：聚焦化妆品业务，代加工龙头修复可期。公司 2019 年通过收购诺斯贝尔进入化妆品代加工行业，2021 年底化妆 品 ODM 业务营收占比达到 68%。2022 年 9 月底，公司公告拟剥离松 节油深加工业务，进一步聚焦化妆品业务。根据欧睿的数据，2020 年 受疫情影响下，中国化妆品市场同比增速为 7%，下游仍然保持高景气。 随着化妆品的人群、渠道、品牌不断进行多元化拓展，品牌商对于上游 代加工企业的需求增加，给具备竞争优势的 OEM/ODM 企业带来增长 机遇。此外，2022 年《化妆品质量管理规范》等化妆品行业新规开始 实施，对于化妆品的生产质量提出更高的要求。《规范》实施后难以达 到生产质量要求及短期无法快速实现调整的品牌商将更多的依托代加 工企业进行生产。国内生产设施和生产管理制度更为完善、产能储备更 为丰富的头部 OEM/ODM 企业有望受益，预计行业集中度将会提升。

青松股份加强研发、产能、品类、客户拓展，龙头市占率有望继续提升

中国 OEM/ODM 市场集中度较低，诺斯贝尔市占率约为 4%，是本土市 占率最高的企业。研发方面，公司研发费用率较为稳定，基本在 3.20% 以上，2022H1 研发费用率为 4.57%，较上年同期增加 1.79pct。通过产学 研相结合，在原料、配方、工艺、品类等领域不断创新，并促进科技成果 快速转化。产能方面，公司目前是国内最大的面膜生产企业，2020 年和 2021 年面膜产能分别为 19.7 亿片、21.3 亿片。在面膜产能略微增长的 基础上，公司着力拓展护肤品和湿巾产能。2020 年和 2021 年护肤品的 产能为 1.9/2.8 亿支，湿巾产能为 122/260 亿片。品类方面，公司不断 创新面膜品类，研发出多款特色产品，并且拓展护肤品类，2021 年护肤系 列占比为 29%，较 2020 年提升 4pct。此外，公司在与屈臣氏、联合利华 等老客户加强合作的同时，不断开拓新客户。逸仙电商、植物医生等新锐 品牌在 2019 年以来位列公司前五大客户，2021 年营收占比分别为 6%和 4%。公司在研发、产能、产品、客户方面已经形成了优势，预计市占率 将继续提升。