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中复神鹰（688295）研究报告：民用碳纤维先行者，技术创新引领国产替代。碳纤维行业领军者，上市开启发展新篇章。公司是一家专业从事碳纤维研 发、生产和销售的国家高新技术企业，经营范围包括碳纤维原丝、碳纤维、碳 纤维制品的研发、制造与销售。目前，公司拥有连云港、西宁两个生产基地， 产能规模位居全国前列，其中西宁一期万吨已于 2022 年 5 月全部投产，二期 1.4 万吨预计于 2023 年初投产，到 2023 年末公司产能将达 2.85 万吨。

材料制造领域明珠，国产替代进行时。碳纤维具有优异的力学性能和良好 的化学稳定性，是国防军工与国民经济的重要战略物资。需求端看，国内以风 电叶片、体育休闲和碳/碳复材需求为主，占比超 7 成。分领域看，传统的体 育休闲需求总量保持稳定，子领域出现分化；压力容器领域，氢能源车发展进 行时，储氢罐未来需求有望实现翻倍增长；碳/碳复材领域，光伏市场高景气 拉动碳纤维需求，预计到 2025 年国内需求接近 3 万吨；航空航天领域，商飞 民航量产在即，拉动百吨以上高端国产碳纤维需求。供给端，中美日为碳纤维 领域的核心玩家，近几年中国在技术突破下产能快速扩张，2021 年超美国成 为第一，产能占全球比重的 30.5%。未来看，国内龙头企业一方面扩产提高 市占率，另一方面在高性能小丝束碳纤维领域不断突破，加速国产替代。综合 看，2025 年前小丝束领域整体呈现供需紧平衡，行业景气维持高位，龙头企 业扩产有望支撑业绩增长。

技术构建壁垒，成本决定未来。公司持续高强度研发投入以保证技术优势， 研发费用率从 2019 年的 2.70%逐渐提升到了 2022H1 的 6.27%，通过公司 的创新研发，公司自有产品实现品类全覆盖，高强型、高强中模型、高强高模 型等碳纤维实现与国际巨头东丽的全面对标。随着公司西宁基地的逐步投产， 到 2023 年末公司碳纤维产能有望达到 2.85 万吨，规模提升带来原材料采购 成本下降和费用摊薄，进一步加强公司低成本优势。未来看，公司实控人为中 建材，资金实力雄厚，旗下主营业务包括水泥、轻质建材、玻璃纤维及复合材 料等新材料、工程服务四大板块，近几年中建材围绕氢能储运材料、碳纤维复 合材料、低碳技术等领域积极开展研究，而碳纤维作为此领域重要的原材料， 公司有望在与中建材共同研发的基础上进一步打开产品的销路和使用范围。