牧高笛（603908）研究报告：露营装备制造龙头，自有品牌快速发展.pdf

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时间：2022/10/09
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牧高笛（603908）研究报告：露营装备制造龙头，自有品牌快速发展。与众不同的观点：市场认为露营装备市场门槛低，参与者众多，未来价格战将较为激烈，公司盈利能力难以维持；我们认为公司持续加大研发投入和营销力度，产品力及品牌影响力不断提升，龙头地位稳固，未来有望保持较优的盈利水平。

国内精致露营兴起，自有品牌业务快速发展。疫情催化国内精致露营兴起，带动露营装备需求呈爆发式增长，公司作为国内露营装备龙头企业，2021/2022H1 自有品牌业务分别同比增长 90.0%/182.3%，业绩增长亮眼。产品方面，公司持续迭代“冷山”，并推出“纪元”“揽盛”系列，不断优化产品设计和性能，同时打造“精致露营”产品线，丰富产品矩阵；营销方面，公司加大营销力度，通过 IP 联名、综艺植入等增强消费者认知，塑造品牌形象。国内露营尚处于起步阶段，渗透率仍然偏低（中国 3% vs 日本 6% vs 美国 16%），未来随着国内露营渗透率提高，公司自有品牌业务有望持续高速发展。

国外露营需求旺盛，OEM/ODM 订单有望稳健增长。户外露营在欧美等地区起步较早，疫情之下参与率进一步提高，受益于下游需求旺盛，大客户订单持续稳健增长，2021/2022H1 代工业务收入同比增长 28.0%/24.8%。我们预计在后疫情时代，国外露营参与率有望进一步提升，公司作为高品质帐篷代工龙头，未来订单有望稳健增长。