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中国中车（1766.HK）研究报告：轨交装备领军者，多元发展新征程。1）短期来看，2020 年以来铁路客运量较 2019 年有所下降，对以动车组为 代表的铁路装备需求暂时有一定抑制；2）中期来看，据“十四五”规划， 20~25 年，铁路/高铁里程将有望从 14.6/3.8 万公里提升至 16.5/5 万公里， 铁路投资有望保持较高强度，或将持续拉动装备需求释放，铁路装备市场具 备较大修复潜力；3）长期来看，目前中国铁路/高铁里程位居世界前列，但 综合国土、人口、经济体量等因素，据世界银行数据，21 年中国铁路面积 密度、人均密度仍低于美、日、德等经济体，铁路 GDP 密度低于美、德， 相比于发达经济体，中国铁路密度提升潜力深远，装备需求空间广阔。

城市轨道交通产业蓬勃发展，孕育轨交装备需求新动力

城市轨交投资正成为基础设施建设的新兴力量，城轨已然步入通车高峰，在 建里程充沛（城轨协会数据，21 年底在建里程达 6096.4 公里，为 2021 年 通车里程的 4.9 倍），中长期建设空间广阔，为城轨车辆市场带来产业机会。 作为国内产品体系全面、技术实力突出的轨交设备制造商，公司城轨收入有 望进一步提升，受益于南北车城轨业务协同整合，毛利率有望稳步提升。

依托主业优势横向打造新产业，高铁深厚技术底蕴赋能新产业多元化发展

高铁产业是中国工业的“明珠”，公司在高铁产业技术积累深厚、全球领先， 大量底层技术积累具备多领域延展潜力。公司新产业已形成以风电装备、新 材料等为重要增长极，环保、工业数字、重型机械、船舶电驱动和海洋工程 装备等为重要增长点的新兴业态。例如，公司风电和高铁的主传动、电气总 成等核心技术同源并同时起步，目前风电整机及零部件销量稳居国内前列。