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水星家纺（603365）研究报告：家纺龙头线上线下齐发力，业绩坚韧未来可期。后疫情时代家纺行业韧性强，行业龙头企业市场份额有望持续提 振。从供给端看，由于原材料价格上行、品牌效应逐渐凸显等原因，家 纺行业呈现出集中化的趋势，包括水星家纺在内的四家龙头企业的市占 率持续提高。我们认为水星家纺等龙头企业尽管近期受疫情影响半年报 业绩不及预期，但远期将受益于家纺行业稳定扩容利好，收入和利润有 望稳步增长。

重视产品研发，坚持品牌推广，推进线上线下全渠道融合。高性价 比是公司产品的“护城河”，水星家纺利用科技赋能，打造质优价廉的 家纺爆品。公司作为最早开拓电商销售渠道的家纺企业之一，电商渠道 收入占比持续提高，自 2020 年起成为第一大收入来源，2020\2021 年收 入占比分别为 49.79%\51.72%，连续五年电商收入排名行业第一。为巩 固线上优势，水星家纺推进线上线下融合的策略，将更多的门店纳入全 渠道数字化链路，积极探索新零售业态。公司扩产能计划正在稳步推进， 新的生产基地、仓储物流以及线上线下渠道融合项目正在建设，我们认 为一旦水星家纺全渠道融合取得良好的进展，不仅将巩固公司线上销售 地位，也会增加公司线下市场份额。