金山软件（3888.HK）研究报告：办公龙头地位稳固，剑侠IP与新品类促游戏复苏.pdf

上传者：K********
时间：2022/09/30
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金山软件（3888.HK）研究报告：办公龙头地位稳固，剑侠IP与新品类促游戏复苏。公司主营办公软件及游戏业务，两大业务收入占比基本持平。公司是国内最早的一批软件及互联网公司，目前公司体内有三家子公司，分别为经营办公软件业务的金山办公（持股比例约 52.7%）、经营游戏业务的西山居（持股比例约 67%）和金山世游（持股比例约 80%）。2022 年上半年，公司实现总收入 36.87 亿元，同比增长 21%。其中办公业务和游戏业务的收入占比分别为 49%和 51%，占比基本持平。

办公业务：个人订阅和机构订阅为公司的战略重点，目前占办公收入比例近七成。办公业务的商业模式可以分为四种：个人订阅、机构订阅、机构授权、广告。其中个人订阅和广告属于 2C 业态，机构订阅和机构授权属于 2B 业态。公司希望未来以个人订阅和机构订阅作为主要营收模式。2022 上半年，个人订阅收入同比增长 41%，机构订阅收入同比增长 51%，个人订阅+机构订阅业务的收入占比合计达 69%，为办公业务的主要收入来源。

国产替代趋势下，金山办公在 C 端、G 端、B 端均具优势。个人：相较于同业，WPS 在移动版的功能更加完善，同时免费+增值服务的模式更适应国内环境。政务&国企：公司积极参与信创，通过头部客户打造示范效应，推出“公文模式”迎合公务需求，在国产软件里面领先地位明显。民企：金山办公性价比优势明显，目标为将微软盗版用户转化为 WPS 正版用户。公司积极推动云化，借势订阅化转型，目前金山数字办公平台获取了银行、能源等大型国企客户以及知乎、完美世界等民企客户。

游戏业务：“剑侠”为基，新品类加出海多点开花。“剑侠”系列是公司拥有的最知名的 IP，其中成功产品包括主力端游《剑网 3》、手游《剑侠情缘》《剑侠世界 3》。公司积极探索新品类，目前储备游戏包括二次元、射击、生存沙盒、机甲等多个品类和题材。同时，公司还陆续将产品推向海外，在端游时代《剑网 1》试水越南市场收获大捷，2021 年《剑网 1 口袋版》在越南复刻了端游的成功，后续也将继续向海外发行新游戏。