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中触媒（688267）研究报告：脱硝分子筛行业龙头，催化剂新技术领导者。公司是分子筛催化剂行业龙头，巴斯夫亚洲区域独家供应商，业绩稳定、核心 产品利润不断增长。中触媒主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生 产、销售及化工技术、化工工艺服务。根据相关协议，中触媒为巴斯夫亚洲区 域移动源脱硝分子筛的独家供应商。中触媒生产的移动源脱硝分子筛作为催化 剂载体，其下游市场呈寡头垄断格局，巴斯夫作为全球最大移动源脱硝催化剂 供应商全球市场占比 27%。公司自 2015 年与巴斯夫展开合作后，特种分子筛 及催化剂系列产品的销售收入占比不断上升。公司自 2018 年以来营收持续高增 （复合增速 55%），净利润增长势头保持强劲（复合增速 219.7%）。公司重视 研发，管理层拥有丰富行业研发经验，研发费率长期保持在 6%以上，近三年产 品综合毛利率达 40%以上。

化学工业的“芯片”，催化剂产业国产替代空间广阔，技术壁垒及与下游厂家 强绑定关系为公司打造深厚护城河。现代化学工业的发展与催化剂的应用紧密 相连，约 90%以上的工业过程涉及催化剂的使用，包括石化、化工、环保、生 化等多个领域，2019 年全球催化剂总市场规模 351.61 亿美元。国内催化剂行 业过往发展较为缓慢，在行业规模与技术上与国外相比存在诸多短板，2021 年 我国催化剂行业进出口总额为 37.8 亿美元，贸易逆差达 20.3 亿美元。获得催化 剂产品的技术突破需要长期的培育和积累，将技术成果转化为工业产品生产则 需要更长期的科研和经验积累。此外，在实际生产中还需要根据下游企业的要 求设计并生产出“定制化”的催化剂，也会为催化剂生产企业带来可观的超额 收益和稳定的客户关系。公司产品在激烈的国际竞争中已收获一席之地，近三 年海外业务营收同比增速分别为 231.66%、15.55%、66.69%。

NOx 大气污染得到重视，国六标准逐步推广实施，尾气脱硝分子筛市场空间巨 大，公司产品达到国内领先水平，具有国际竞争力。根据 IHS Markit 测算，2019 年全球尾气处理催化剂市场规模136.37亿美元，其中移动源催化剂市场规模124 亿美元，固定源催化剂市场规模 12.37 亿美元。2021 年全球分子筛催化剂消费 量 34.1 万吨，我国为仅次于北美的第二大消费市。国内柴油车排放标准全面进 入国六阶段后，排放指标将与欧洲、美国、日本等地区的同级别相当，部分指 标甚至更为严苛，未达到国六排放标准的柴油车将逐步退出市场。随着全球地 产基建行业复苏所带动的柴油车需求，叠加商用柴油车自身较短的使用年限， 以及固定源脱硝未来与移动源同等体量的催化剂市场规模，尾气脱硝领域分子 筛市场空间巨大。公司生产的移动源脱硝分子筛在宽温域下体现了良好的脱硝 活性，在柴油车脱硝的反应条件下效率更强。根据中国化学会分子筛专业委员 会评定，公司产品具有自主知识产权，其生产技术水平处于国内领先。公司产 品目前已实现多个海外市场的份额替代。