中国银河（601881）研究报告：零售业务主导，投资表现稳健.pdf

中国银河（601881）研究报告：零售业务主导，投资表现稳健。中国银河由银河金控控股，实际控制人为汇金公司。公司源自五大行、人保、 中经开所属信托投资公司证券业务部门和营业部整合，聚集多方资源、沉淀 深厚底蕴。公司网点遍及全国、布局广度和深度领跑，尤其是在 2013 年新 设经营网点政策放开前，先发优势显著。22H1 末，公司具有近 500 家营业 部（居行业首位）、经纪业务客户数量 1380 万人、客户托管证券总市值 3.45 万亿元，具备较强的渠道基础。

经纪信用贡献突出，期货业务增长亮眼

从业务结构看，银河以零售业务为主导，经纪、信用贡献突出，两者合计占 核心营业收入比例逾 60%。期货业务快速增长，22H1 营收为 94 亿元，同 比+54%，绝对额排名头部券商第一位，营收贡献度逾 50%，大幅领先于其 他头部券商。投资类收入相对稳健，过去 5 年虽伴随市场有所波动但均录得 正收益，尤其是 22H1 投资收入 34 亿元，同比+13%，在行业投资业务普遍 下行的背景下实现逆势增长，推动公司 22H1 实现归母净利润同比正增长， 在头部券商中表现亮眼。

固有优势相对承压，投行资管有待突破

银河以线下网点布局、经纪两融业务见长，一方面在互联网线上化浪潮、经 纪佣金率持续下行的冲击下，公司相对优势有所承压；另一方面公司投行业 务相对薄弱，且在财富管理、资产管理等领域布局落后于同业，虽然期货业 务增速较快，但该业务主要为大宗商品贸易，增收不增利，实际利润贡献较 小。公司近期引入原中金公司投行部执行负责人，或将补强投行业务，未来 突破空间有待观察。