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华翔股份（603112）研究报告：产业链延伸+成本领先的头部铸造企业。华翔股份是铸造行业综合领先企业，“压缩机零部件”单项冠军。公司具 备跨行业、多品种产品的批量化生产能力，深耕压缩机零部件、工程机械零 部件、汽车零部件等细分领域。其中，压缩机零部件收入贡献最高，2018-2021 年均在 40%以上。公司盈利能力稳步提升，2017-2021 年，归母净利润年复合 增长率近 29%，净利率水平从 2017 年 7.0%增加至 2022 年上半年 9.8%。  公司规模化程度较高，将受益于行业集中度提升。2019 年以来，三部委 联合发布《关于重点区域严禁新增铸造产能的通知》，铸造业产能不再增加。 在环保趋严、能源紧张、原材料涨价、下游需求增速趋缓的背景下，行业供 给侧改革提速，中小厂商逐步退出。公司铸件年产能 30 万吨，居于行业第一 梯队，将受益于行业集中度提升。

机加工产业链延伸，有助于提高盈利能力。IPO、可转债募资用于压缩机 零部件、汽车零部件机加工产能扩充，产业链延伸增加产品附加值，带动细 分业务毛利率提升。随着产业链分工细化，公司凭借工艺领先及成本优势， 在机加工业务上仍有成长空间。

多举措打造成本优势，充分保障能源供应。铸造业是高能耗行业， 2018-2020 公司电费占营业成本比重超 10%，公司凭借区域优势，有充足电力 供应，且 20Q4 年起享受优惠电价 0.3 元/度，下降近 30%。同时，公司收购 晋源实业，一方面确保生铁供应、另一方面通过短流程生产节约生产成本， 此外精益化运营包括客户专线、品类管理等对生产成本也有明显改善。

积极布局光伏，光伏支架预计在下半年达产。2022 年 2 月，公司和洪洞 县政府、特变电工新疆新能源股份有限公司签署框架合作协议，拟建设洪洞 县 1GW 光伏发电项目及光伏支架产品生产项目，项目总投资 43 亿元。据公 司 2022 年半年报，公司正积极申报土地和能源指标，光伏支架产品生产项目 预计将在下半年达产。光伏发电或进一步降低公司用电成本。