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大元泵业（603757）研究报告：起于空气源热泵、发于工业屏蔽泵、兴于新能车液冷泵。屏蔽泵龙头欣欣向荣，业务多点开花：公司为国内屏蔽泵龙头，主营 业务“三驾马车”分别为民用水泵、家庭用屏蔽泵及工业用屏蔽泵，2021 年三大业务板块营收占比分别为 47.9%、39.7%和 7.3%。随着下游空 气源热泵、半导体、新能源汽车等多个新兴行业崛起，公司发展有望 迎来新机遇。2021 年受“煤改气”需求下滑及原材料价格大幅上涨等方 面影响，公司归母净利润同比下滑 31.02%，2022 年受益于“煤改气” 影响消除、下游空气源热泵海外需求拉动，公司归母净利润恢复高速 增长，2022H1 达到 0.99 亿元，同比增长 35.2%。公司财务状况优异， 现金流充足，资产负债率仅为 22.2%，有息负债为零，为后续扩张提 供强有力的支撑。

短期看空气源热泵高景气度，热水循环屏蔽泵市场扩容：空气源热泵 是一种高效采暖装臵，具备节能省电零污染的优势，近两年海外需求 大幅提升，有望成为高景气赛道：1）短期来看，俄乌冲突叠加夏季罕 见高温下，欧洲气价高位震荡，空气源热泵需求迅速提升，据海关总 署，上半年空气源热泵出口金额为 34.5 亿元，同比增长 68.2%。2） 长期来看，能源转型大趋势下空气源热泵有望成为长期高增长赛道， 日前，欧盟提出在未来 5 年内新增安装 1000 万台热泵；欧洲及美国陆 续出台空气源热泵补贴政策，将进一步激发海外热泵市场需求。公司 家用屏蔽泵核心产品热水循环屏蔽泵为空气源热泵核心零部件之一， 目前，热泵配泵领域，丹麦格兰富和德国威乐占据大部分市场份额， 而在欧洲热泵需求大幅增长背景下原主要水泵供应商产能受限，因此 部分新增需求有望向国内厂商转移，公司作为国内屏蔽泵龙头，有望 借此机会切入热泵配泵行业，以高性价比形成市场竞争力。2022 年上 半年受海外热泵需求拉动公司业绩已实现较快增长，据公司公告，上 半年公司家用屏蔽泵营收同比增长 22.1%；其中节能泵营收同比增长 39.6%，下半年供暖需求高峰到来，有望带动空气源热泵及公司热水循 环屏蔽泵销量进一步提升。

中期看工业屏蔽泵应用领域拓展，国产替代空间广阔：公司工业用屏 蔽泵板块快速增长，据公司公告，2017-2021 年工业屏蔽泵营收 CAGR 为 36.3%，目前公司正在向多个新兴领域进行扩张，除传统石化领域 外，公司的海上风电电机液冷泵已实现量产，同时正在开发用于半导 体、激光等领域用泵，未来随着下游应用场景的拓展，工业屏蔽泵有 望持续向好。由于目前我国工业屏蔽泵市场份额被海密梯克、大连帝国等外资占据，未来随着技术水平的不断提高，公司产品渗透率有望 进一步提升。