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山东药玻（600529）研究报告：中硼硅替代加速，产能扩建蓄势待发。仿制药一致性评价加速，中硼硅模制瓶产能瓶颈突破。1）在“一致性评价+关 联审批+集采”政策推动下，中硼硅注射剂包材替换低硼硅、钠钙呈现加速趋势， 2022 年上半年中硼硅模制瓶销量接近 4亿支，全年有望实现 8-9亿支，实现翻 倍增长。截至 2021 年末，一共有 224 个注射剂通过一致性评价，2021年新增 138 个注射剂过评，由于注射剂一致性评价要求不低于原研药企的药包材标准， 未来对于中硼硅模制瓶的需求量将进一步提升。截至我国第七批集采，一共有 71 个注射剂品种被集采，未来行业将借助集采加速龙头集中。2018年我国药用 玻璃总量为 30万吨，其中中硼硅玻璃用量约为 2.2-2.3万吨，占比仅为 7-8%， 海外中硼硅的比重为 40-50%，我国渗透率有望进一步提升；2）公司作为行业 龙头，模制瓶竞争格局优异，且作为国内首家掌握中硼硅模制瓶生产技术的企 业，2022年上半年产能 10亿支，30亿支中硼硅模制瓶产能逐步投产，将缓解 供不应求现状。

着力模管双栖并行，长期有望进口替代。1）公司 16年募投中硼硅管制瓶项目， 2021 年销售 1.9 亿支，同比增长 235%。中硼硅管制瓶市场虽主要由国际龙头 垄断，但公司凭借自身规模、资金以及渠道优势将逐步提升市场渗透率。我们 预计五年后中硼硅管制注射剂瓶年销售收入或为 3.5亿元，复合增速 50%以上。 2）目前中硼硅玻璃管制造技术仍被肖特、NEG 等国际寡头垄断，一些国内企 业目前已突破该技术但质量仍需提升。公司亦布局该项目研发，若今后技术成 熟，或有 30 亿元市场空间，并提高管制瓶的毛利率加速进口替代。3）新式包 材预灌封随着生物制剂、医美等产品的需求扩张，制剂企业升级包材动力强， 再加上新冠疫苗普遍使用预灌封，预计该产品市场年增速或达 30%。2021年公 司募资投产 5.6 亿支预灌封注射器，收入有望持续增长。

传统产品稳健增长，持续支撑公司业绩。1）棕色瓶：公司积极拓展海外保健品 市场，国际海运费用有所回落，预计海外需求有望增长。2）通过 18 年对丁基 胶塞车间技改，胶塞产能扩张至 60亿支，毛利率提升近 10%，未来进一步通过 调整产品结构，实现毛利率提升。