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青达环保（688501）研究报告：火电环保装备龙头，火电加速及灵活性改造打开空间。公司为火电配套节能环保设备龙头。青达环保主营炉渣处理系统、烟气低温余热回收系统、 全负荷脱硝系统，下游客户主要为火电企业。

火电投资加速+配件进口替代+韩国 1 亿订单，炉渣业务成长提速。十四五期间，供电紧 张重现，煤电“托底保供”作用凸显，我们认为十四五煤电投资有望提速，进而直接带动 公司炉渣设备销售。公司鳞斗式干渣机属公司首创并独家生产，有望直接受益于行业增长。 同时，公司研发的捞渣机模锻链有望打破国外产品在湿式炉渣系统输送链条的垄断地位， 实现进口替代。叠加新中标韩国 1 个亿出口订单，公司炉渣业务成长提速。

首批存量设备迎更换周期+竞争格局改善+新建电厂放量，低温省煤器市场迎来止跌回升。 公司低温省煤器为电厂节能改造配套装备，曾荣获国家科学技术进步奖二等奖。2021 年 以来，首批节能改造的存量设备迎来更换周期，市场订单回升，叠加行业竞争格局改善以 及十四五火电投资有望加速，我们认为低温省煤器市场未来将止跌回升。

火电灵活性改造成新能源发展刚需，行业空间预计大幅提升。十四五期间大规模高比例的 新能源并网，给电力系统带来全新挑战。火电灵活性改造是建设最快且成本最低的调峰方 式，每度电成本仅 0.05 元，远低于电化学储能（1.2 元）等其他调峰手段。伴随电力市场 化交易与辅助服务市场推进，以及山东等地方要求风光并网绑定灵活性改造等政策的推进， 我们预计十四五期间将完成灵活性改造 2 亿千瓦，灵活性制造 1.5 亿千瓦。相比十三五仅 完成的 0.6 亿千瓦，市场空间大幅提升。

公司全负荷脱硝是灵活性改造刚需，十四五期间需求有望进一步爆发。全负荷脱硝是保障 电厂低负荷运行下烟气达标排放的刚需，公司主打水旁路全负荷脱硝，是较早介入市场的 公司之一，同时公司具备锅炉设计和制造资质，脱硝业务高速成长，2017-2021 年 CAGR 达 117%。十四五期间，灵活性改造预计释放全负荷脱硝订单 75 亿，公司作为行业龙头 将优先受益。此外，江苏省印发煤电机组脱硝改造工作方案，强化启停阶段管理，有望进 一步推动公司水旁路全负荷脱硝发展。此外，公司与丹麦公司合作发展的电极锅炉系统和 蓄热器业务也有望受益热电机组灵活性改造。