元宇宙行业专题研究：探索元宇宙，政策布局与巨头引领.pdf

元宇宙行业专题研究：探索元宇宙，政策布局与巨头引领。产业特征：前沿数字技术为核心支撑，应用场景提升沉浸感与交互性。目 前社会各界对元宇宙的定义虽未统一，但基本就沉浸感、开放性、连续性、 经济系统等重要特征达成共识。元宇宙的产业链大致可分为三个层级，即 基建层（网络和算力基础设施）、核心层（硬件设备和软件系统）以及应用 层（分为以游戏、社交等为代表的 To C 端和与工业生产、办公会展等融合 的 To B 端）；其中，生态建设需要前沿数字技术提供保障，包括 5G 和云 计算技术、VR/AR 等交互技术、构建经济系统所需的区块链技术等。

政策布局：欧洲谨慎、日韩积极，国内中央定调理性积极，地方支持政策 陆续推出。目前全球各国政府对元宇宙的态度有所分化，其中，欧洲更多 关注监管问题，包括加强数据安全、保护用户隐私和选择权、强化大型平 台反垄断打击等；日本、韩国等相对积极，如韩国组建全球首个政府领导 的“元宇宙联盟”等；美国相对中立，2022 年拜登签署的《确保负责任地发 展数字资产》总统令要求在强化监管的同时加强美国在全球金融体系和数 字资产方面的领导地位。我国来看，中央层面理性积极，在支持一系列数 字技术和创新应用推广的同时，注重对 NFT、虚拟货币等元宇宙概念炒作 加强监管；地方政府自发支持元宇宙产业探索，以上海、北京、浙江为代 表的沿海地区布局更为领先，围绕元宇宙整体产业和底层数字技术发展， 提供财政支持、人才引进和产业园区建设的优惠政策。

企业布局：海外科技巨头初步形成全产业链布局，国内企业在硬件端取得 积极进展。海外方面，Meta、微软、英伟达等已形成“硬件-软件-应用”的全 面布局，苹果、亚马逊、Roblox 等也在部分环节有积极探索；从实际进展 来看，Meta 的 VR 硬件占全球 90%市场份额，应用上重点发力“社交元宇 宙”；微软则在 AR 方面沉淀多年，应用定位“企业元宇宙”。国内方面，市 场参与者主要包括字节跳动、百度、腾讯等互联网科技巨头和米哈游、芒 果超媒等传媒公司；其中，在硬件端，字节跳动旗下的 Pico VR 设备的全 球市占率达到 4.5%；应用端，百度和芒果超媒的元宇宙平台已建成上线， 米哈游则新创品牌 Hoyoverse 以打造面向全球的虚拟游戏世界。

资本市场：一级融资并购活跃，二级市场渐趋理性。一级市场方面，VR/AR 赛道是最受关注的领域之一，2021 年全球 VR/AR 行业融资并购金额同比 增长 128%，国内 VR/AR 行业融资并购金额同比增长 788%。二级市场则 经历了由热转冷的变化，美股反应相对领先于 A 股，其中，2021 年全球科 技巨头加速进场提振市场情绪，Roblox、Meta 等在美上市概念股涨幅是标 普 500 指数的 1-2 倍左右，A 股 WIND 元宇宙主题指数上涨 1.6%，略低 于上证指数；2022 年随着市场整体调整和 Roblox 等主要参与者业绩不及 预期，中美相关概念股累计调整幅度是大盘指数的 2-3 倍左右。

未来展望：对比移动互联网发展经验，关注元宇宙从“硬件先行”到“内容繁 荣”的潜在发展方向。回顾上一轮移动互联网的发展，从 20 世纪 90 年代 概念萌芽，全球积极探索 3G 网络技术和手机开发，到 2007 年第一代 iPhone 智能手机问世后，移动互联网产业发展开始提速，先后经历了 2010 年 iPhone4 爆款产品加速硬件普及、和 2013 年以来“互联网+”内容繁荣和 手机快速迭代的阶段。对比看当前元宇宙探索进展，一系列技术和设备已 初步支持沉浸式体验，基本类似移动互联网时代的 2007 年初代智能手机 问世的初期发展阶段。展望未来，我们认为在数字化浪潮下，元宇宙作为 数字经济的潜在远景方向之一，产业长期发展空间广阔，设备、应用等细 分赛道有望迎全新业绩增长点，具体关注三条主线：一是“硬件先行”对应的 电子设备制造产业链；二是“内容繁荣”对应的游戏等应用推广；三是“基础 设施”对应的通信、计算机等网络系统相关产业。