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能源与碳中和第四季度策略报告：宏观压力犹存，但能耗旺季能源价格或有所反弹。原油——基本面与金融面博弈加剧，油价难以突破前高：1）供应预期收紧：伊朗 供应年内难以回归，OPEC+强硬表态考虑减产，后期 OPEC+产量继续上升空间有限，关注 OPEC+减产如何落地；临近制裁生效日，预计俄油减量逐步上升；生产指标增速放缓， 预计美国原油增产低于预期。2）金融面压力持续：欧美加息预期继续上升，美元与美 债利率连续冲高，金融端压力仍然较大。3）需求内外分化：海外衰退预期升温，油品 需求承压，11 月起取暖及航煤需求或有一定增量；国内经济恢复叠加政策扶持，需求或 边际好转。3）展望：地缘风险溢价有所回归，需求内强外弱而供应逐步收紧，基本面 较三季度有所收紧，但高通胀背景下金融面压力持续，油价或有反弹，但难以突破前高。

动力煤——供需紧平衡，煤价易上行：1）国内：保供常态化下新产能增长乏力， 而进口煤持续表现疲软，能耗旺季到来时国内供需或维持紧平衡。长协全覆盖下电厂库 存较好，但社会流通资源紧张，流动性匮乏。2）海外：尽管欧洲库存偏高，但地缘事 件与冷冬预期对煤价仍有支撑；印度季风季过后补库需求或上升，而主产国增量有限， 供需仍偏紧。3）展望：市场煤流动性匮乏，随着各方需求的逐步释放，国内煤价易涨 难跌；海外能源紧张局势难以改善，煤价尤其高卡煤价格仍有上行可能。

天然气——短期气价重心小幅回落，入冬后或季节性上升：1）欧洲：供应扰动频 繁但需求长期偏弱，补库情况良好，高库存下气价短期承压；若欧洲能坚决执行节约目 标，取暖季欧洲天然气供需或维持弱平衡，气价或季节性回升但难以突破前高。2）美 国：美国本土产量稳中有升，海内外需求维持旺盛但短期增量有限，取暖季前美国本土 供需矛盾不明显，美国气价或先抑后扬，观察取暖季天气情况。

LPG——短期下行压力犹存而上涨动能不足，中期消费回升或提振价格：1）供应： 炼厂开工回升支撑国产气产量上行，国际市场供应偏松。2）需求：民用气消费恢复速 度不及预期，化工气需求承压，碳三需求受制于终端疲软，碳四整体维稳。3）展望： 取暖季接近，需求或边际好转，但当前复苏节奏仍偏慢，而供应相对更为宽松，四季度前期价格上行动能不足。中期消费旺季兑现提振价格，警惕高库存对价格的压制作用。

欧洲电力——短期电价仍锚定化石能源成本，电力市场改革道阻且长：1）短期电 价维持高位震荡。电力市场改革部分缓解消费者的压力，但未能解决能源成本高企的问 题，短期电价下行空间有限，关注进入取暖季后天气状况。3）长期电价气价或逐步脱 钩：经济性优势推动煤炭替代天然气效应延续，叠加新能源政策强势，电力市场改革若 进一步深化，长期电价与天然气价格关联性或降低。

欧洲碳价——短期触底回升，长期支撑犹存：1）短期：电力市场干预措施不涉及 碳排放交易，煤电的强势托底碳价，预计碳价触底回升。2）长期：欧洲能源转型雄心 不改，多项方案推迟执行时间但提高执行要求，叠加后期碳配额的下降，长期碳价重心 仍将上移。