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胜宏科技（300476）研究报告：多领域打造新增长曲线，产能规划志在长远。快速扩张的内资 PCB 中军。公司产能扩张积极，2015-21 年收入/归 母净利润 CAGR 分别为+33.98%/31.94%。2022 年国内外环境严 峻，疫情下Q2稼动率降至历史低位，2022H1公司仍实现收入39.94 亿元，同比+18.02%，实现归母净利润 4.54 亿元，同比+16.01%。 公司积极调整下游产品结构，整体稼动率有望触底回升，叠加产能爬 坡摊薄固定支出、原材料端成本下行，公司盈利能力有望持续提升。

下游需求结构迭代升级，新业务放量助公司增长。汽车板：新能源车 渗透率提升与智能化程度升级，公司积极导入域控制器等高端 PCB 产 品，生产难度及价值量远超普通车载 PCB。服务器板：公司服务器产 品实现从 0-1 拓展，PCIe 5.0 代 CPU 上市后，有望享受 PCB 价值 量增加。消费板：2022Q2 手机需求疲软，公司布局的可穿戴、 VR/AR 设备增长迅速，有效对冲手机下行，成为业绩增长点。

HDI 逐步放量、积极布局 IC 载板。HDI：下游应用由手机向汽车、服 务器等领域渗透，高阶 HDI 消耗的产能成倍增加。而海外及中国台湾 HDI 厂商资本支出集中于扩产载板产能，国内 HDI 国产化率仅占 17%，国产化 HDI 空间大。2021Q1 公司 HDI 板占总收入 12.66%。 随新产线投产，HDI 板占比有望继续提升。IC 载板：受益于芯片制造 封测环节向大陆转移，先进封装带动 IC 载板成为 PCB 未来增速最快 产品，据 Prismark 的，2021-26 CAGR 为+8.23%。公司南通一期 规划载板产能 14 万平米/年，打开远期增长空间。