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大唐新能源（1798.HK）研究报告：厚积薄发，充分受益老旧风场技改。公司是国内最早从事新能源开发的电力企业之一。截至 2022H1，公司累 计控股装机容量约 13.18GW，其中风电控股装机容量约 12.1GW，光伏控 股装机容量约 1.08GW。2022 年目标新增新能源装机 2GW，预计大部分 在四季度集中投产。公司厚积薄发，积极布局风光大基地项目，首批风光 获得 9.13GW，第二批获得 2.35GW，项目储备充裕，预期后续装机提速。

老旧风电场“以大代小”市场前景广阔：

国家鼓励并网运行超过 15 年的风电场开展改造升级和退役，明确风电场 改造升级项目上网电价补贴电量部分按原项目电价政策执行，其余电量部 分按项目重新备案当年电价政策执行。预期“十四五”末，达到 15 年运 行时间的风电容量将超过 40GW，若实施“以大换小”更新改造，保守按 1:2 进行扩容，风电场存量更新改造容量将达到 80GW，市场前景广阔。

公司占据“三北”地区优质风资源，充分受益政策红利：

经测算，在单机容量变大、风场规模扩增的情况下，扩容更新的项目收益 将大大提升。公司作为老牌风电运营商，占据“三北”地区优质风资源， 将充分受益“以大代小”技改政策红利。公司目前“以大代小”总容量大 约 3.3GW，其中 1.5MW 以下，运行 10 年以上的风机容量为 1.1GW，1MW 以下风机数量近 1100 台。预计公司老旧风机“以大代小”改造后，装机 容量将成数倍增长，且受益风场高风速，预期项目 IRR 将显著提升。