移卡（9923.HK）研究报告：生态协同赋能，到店重塑增长.pdf

移卡（9923.HK）研究报告：生态协同赋能，到店重塑增长。移卡以第三方支付起家，并逐步拓展 SaaS、到店业务，构建起商户-用户生态。 依托于生态内商户积累、用户触达和商户/用户数据沉淀，顺势拓展商户解决方 案和到店电商业务，当前商户解决方案和到店电商逐步成长为公司的新增长引 擎。到店行业空间广，其中下沉市场渗透尤低，移卡凭借商户资源积累和强 BD 能力，及用户侧用户触达+数据洞察+爆品心智+高效投流，有望把握到店 发展机遇，将公司增速带上更高台阶。

始于支付，以支付为核心延展 SaaS 和到店业务。公司创始人为财付通背景， 管理层兼具支付行业积淀和多年管理经验，股权集中。当前公司多个业务保 持较高增长，已初步形成了以支付为基本盘，构建包括 SaaS 数字化解决方 案、到店电商服务等在内的商业数字化生态系统。

第三方支付行业 CAGR18%+，支付构建移卡生态基本盘。据奥纬咨询，第 三方支付 2019-23E CAGR 为 18.5%，增速较高。公司在第三方支付业务上， 差异化聚焦中小商户，渠道铺设广下沉深，并和银行战略合作带来新增量。 在支付新规及低线渗透率提升驱动下，支付业务有望持续稳增长。支付也为 移卡生态带来用户触达、商户积累，数据沉淀，为 SaaS 和到店持续赋能。

与支付业务强协同，商户解决方案快速渗透。数字化转型大背景下，中小商 家对于数字化降本增效需求提升。移卡 SaaS 业务搭建于支付业务基础之上， 内嵌于支付 APP 内的 SaaS 产品矩阵，获客成本低，各模块轻量易用。未来 随着对支付商户的逐步渗透以及商户使用粘性增强，SaaS商户基数和ARPU 将一同提升，预计未来将具备较强爆发力。

本地生活市场空间广阔，移卡到店业务将重塑增长。本地生活线上化率低， 其中下沉市场渗透率尤低，空间广阔，大有可为。在商户侧，移卡凭借现有 支付商户网络积累及信任构建，加上 BD 团队出色拓展能力构建优势；在用 户侧，移卡借支付触达、数据沉淀洞察用户，叠加 SKU 精选策略构建爆品抢 购心智，以及抖音生态内高效投流构建用户侧优势。同时，公司利用既有优 势战略性聚焦下沉+中腰部商户，放大自身优势，主动错位规避竞争风险。 公司竞争优势显著，同时不断拓展快手等多平台合作，增长空间广阔。