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ESG投资专题研究：社会责任评价中的Alpha。为了克服当前 ESG 投资研究面临的主要问题，本报告采用秩鼎公司提供的 ESG 底层指标，从区分企业不同利益相关者的角度，重新搭建上市公司的社会责任评 价指标体系，以尽可能简单和客观的方式构建更可靠的社会责任因子，并以此设 计选股策略，为推动 ESG 定量投资的透明化进行了有益的尝试。本报告主要结论 如下： ❑ 我国推动 ESG 信息披露的政策整体分为萌芽探索、发展成长和深入强化三个阶 段，随着相关政策不断出台落实，我国上市公司 ESG 信息披露水平正逐渐提 高。

根据不同企业利益相关者，社会责任可分为股东责任、员工责任、上下游责任、 政府与公众责任和企业发展转型责任等五个细分因子，各因子之间存在相关性普 遍不高，且与常见大类因子的相关性也普遍较低。

社会责任的细分因子和综合因子的选股能力在不同股票池有一定差异，在中证 500、中证 1000 和全 A 股票里的 IC 值能基本保持统计显著，分位数组合测试 结果亦呈现较强单调性，与因子逻辑基本相符。

通过对社会责任综合评价较高的上市公司进行基本面特征分析，结果发现，高社 会责任评价公司具有高盈利、高成长、低估值、违规概率低、市场关注度高、新 闻情绪积极等六大特征。

通过对社会责任综合因子的超额收益进行回归检验，结果表明，从横截面角度， 在控制住经典定价因子后，高社会责任的公司具有更高且显著的超额收益；从 时间序列角度，根据社会责任综合因子构建的多头组合能够获得经典定价模型 所无法解释且显著的超额收益；

以社会责任综合因子为核心，我们设计了两类不同类型的选股策略：社会责任优 选策略和行业约束下的选股策略；回测结果显示：（1）两类组合在中证 500 指 数成分中的年化超额收益率分别为 5.86%和 6.76%；（2）两类组合在中证 1000 指数成分中的年化超额收益率分别为 7.05%和 6.13%。可见无论在中证 500 指数成分还是在中证 1000 指数成分中，两类策略组合均可获得较可观的超 额收益。