三花智控（002050）研究报告：家电制冷配件龙头，新能源业务焕发新机.pdf

上传者：风****
时间：2022/09/23
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三花智控（002050）研究报告：家电制冷配件龙头，新能源业务焕发新机。全球制冷配件龙头，前瞻布局新能源业务，实现二次增长。公司以制冷配件产品起家，以阀、泵、换热器为三大核心品类，内生、外延布局多个赛道，产品广泛应用于空调、冰箱、冷链运输、洗碗机、热泵系统、储能热管理等领域，深度合作全球头部制冷厂商。2017 年公司前瞻布局新能源汽车热管理业务，汽车热管理与家电热管理所需的零部件相似，凭借深厚的技术积累，公司顺利拓展汽零业务，通过电子膨胀阀、八通阀等核心优势产品，收获特斯拉、比亚迪、沃尔沃等国内外主流车企和 Tier1 零部件厂商客户，成功构筑第二条增长曲线。

汽车热管理赛道千亿级体量，公司占据先发、技术、规模优势。相比传统燃油车，新能源车热管理系统新增制热空调、电池电机电控热管理系统，由此催生出电子膨胀阀、热泵系统、chiller、电池冷却板等零部件/组件需求，单车价值量为传统燃油车的 2-3 倍，根据我们的测算，2021 年全球新能源汽车热管理行业规模约 417 亿元，2025 年市场规模有望突破 1600 亿，CAGR 约 40%。在热管理系统中，公司产品布局完善，其中电子膨胀阀技术壁垒较高，公司全球市占率超 60%，为核心优势产品，在热管理集成化趋势下，公司掌握核心零部件技术，有助于向集成组件过渡并持续收获订单，汽零业务将保持快速增长。

制冷业务不乏亮点，储备、热泵业务潜力巨大。在碳中和背景下，各国能效标准日渐提升，电子膨胀阀可精确调节冷媒流量，符合节能要求，国内变频空调渗透率约 50%，未来将持续提升，带动高精度控制元器件需求释放；商用冷链、微通道行业前景广阔，公司作为行业龙头，将保持快速增长；另外，空气源热泵、储能热管理行业发展潜力大，相关零部件需求有望形成第三条增长曲线。