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博纳影业（001330）研究报告：主旋律商业化电影巨头，布局电影全产业链。主旋律商业化电影巨头，头部影片出品能力持续验证。公司主旋律电影 投资发行能力突出，2014 年-2022 年期间先后成功主投、发行多部“三部曲” 系列电影，主投影片在票房前十影片中占 3 部，《长津湖》、《长津湖之水门 桥》、《红海行动》分别实现票房 57.75 亿元/40.66 亿元/36.52 亿元。公司 已形成可持续验证的高质量影片产出模式：主旋律电影商业化运作方法论、系 列化影片 IP 矩阵、名导深度合作绑定相结合，公司热门电影持续产出能力强。

疫情出清中尾部企业，集中度提升龙头受益。当前国内电影行业尚处修复 阶段，疫情前 2016-2019 年我国票房持续增长，2019 年国内票房达到 642 亿元，2020 年受疫情影响下滑，2021 年国内票房回升至疫情前七成水平。 我们认为疫情下行业集中度提升，尾部抗风险能力较差的中小影院出清， 2022H1 影投前十公司票房集中度回升至 33.1%；在疫情反复、影片供给不 足背景下，电影强档期依赖度与头部影片票房贡献度提升，我们认为短期内行 业龙头有望凭借头部电影出品、发行能力整合市场资源，实现长期增长。

影视行业复苏向好，全产业链布局提升业务协同能力。电影行业复苏形 式向好，政策端暖风频吹，多地出台影业纾困政策，通过租金减免、税收减免、 财政补贴等形式推动电影行业复苏。公司在电影行业下游布局提速，2019 年 取得院线经营牌照后，截止 2021 年末加盟影院 108 家，自营影院 101 家， 计划新开 10 家多厅影城进一步补全影院版图。公司打通影业全产业链，业务 覆盖电影投资、发行、院线、影院环节，我们认为公司全产业链布局有助于控 制风险和降低业务成本，减少业绩波动，促进公司各项业务优势互补，发挥上 下游的协同效应。