原油运输行业研究：供需拐点已至，景气周期到来.pdf

原油运输行业研究：供需拐点已至，景气周期到来。当前经济全球化由温和、稳定的状态转向冲突、制裁的再平衡，资源 价值凸显，供应链重塑，航运大周期来临。以全球货物进出口总额占 全球 GDP 比例来看，1970 年前整体保持在 20%，随后伴随全球化，2008 年达到峰值约 51%，2015 年后回落至 45%以下。近年来大宗商品价格 攀升，通胀高企，货币价值稀释，又因为全球形势紧张而导致货币信 用的确定性下降，进一步体现出资源的价值。我们认为全球经济发展 与贸易在寻找新平衡，供应链将重塑，航运在紊乱时代迎来大周期。

油运供需拐点已至，迎来上行周期。需求端，疫情复苏后原油消费有 望逐步回升，叠加库存处在历史低位，油运需求有望稳健增长：世卫 组织表示世界正处于战胜新冠疫情最佳时机，疫后交运及化工用油需 求有望持续回升，同时目前经合组织国家商业原油储备 13.18 亿桶，远 低于 5 年平均水准，补库存需求确定。供给端，新造船订单创历史新 低，老龄船面临拆解，供给进入低增速阶段：当前行业在手订单占现 有运力比为 5.0%，处于 1997 年以来历史最低位。老旧船占比超 10%， 行业拆船确定性不断增大。综合考虑供需，油运景气周期确定性强。

短期地缘政治、环保新规等多因素共振或进一步影响需求供给，推高 油运景气度：1）俄乌冲突：当前俄油海运受到制裁，运输目的地改变， 直接刺激阿芙拉型与苏伊士型油轮需求。远期看，若俄油完全制裁， 或导致运距结构性增加，油运需求增加。2）伊朗委内瑞拉：俄罗斯原 油受制裁后，伊朗、委内瑞拉解封预期提升，具体测算下，若伊朗出 口 200 万桶/天，对应 VLCC 需求 61 艘，约占行业运力的 7%。伊朗油 轮高龄化特征凸显，预期解禁后部分老旧油轮送至拆船市场。因此若 伊朗委内瑞拉解禁，则将带来增量需求，而预计供给不会有大幅增长。 3）环保新规：2023 年将施行 EEXI、CII 新规，主要限制碳排放，近 4 成船舶需进行调整，不合规船舶大多采用限制发动机功率以达到标准。 环保新规对运力供给的影响更多体现在限制运力的上行弹性。4）期现 及跨区价差：短期原油运输需求受跨区贸易及跨期交易影响。目前东 西原油价差缩小叠加原油期现出现升水，利于运价上行。