热泵产业分析：产业链视角看国内热泵产业发展机遇.pdf

热泵产业分析：产业链视角看国内热泵产业发展机遇。根据产业在线数据，2021 年国内热泵销售规模首次突破 200 亿元，其中内销 158 亿元，外销 45 亿元。国内热泵产业链配套齐全，为整机厂商响应市场， 紧抓市场机遇提供坚实保障，但由于下游应用市场如家庭采暖市场尚未被充 分开发，核心零部件的国产化不足，涡旋压缩机领域长期由外资品牌主导。 我们认为这背后的投资主线有两条：1）欧洲本土供应链受阻，中国制造抢占 欧洲市场，拥有海外 OEM/ODM 客户资源的企业将持续受益；2）零部件国 产替代，其中以涡旋压缩机为代表的核心零部件国产化率提升空间较大。

核心零部件：配套齐全，但高端产品国产化水平有待提升

热泵与空调的工作原理相似，零部件的重合度也较高，因而我国热泵产业“底 子好”、“发展快”，为下游整机厂商快速响应市场变化提供坚强保障。但受 限于下游细分应用众多，且整体规模均不大，总体来看国内热泵核心零部件 高端产品国产化不足，“全而不精，大而不强”。以压缩机为例，热泵常用的 压缩机有转子和涡旋压缩机两种，对于商用热水、工程采暖和热泵两联供等 高负荷应用场景涡旋压缩机性能更佳。但是该领域长期由外资品牌占据， 2021 年前五大外资品牌（艾默生等）占据国内涡旋压缩机 84%的市场份额。

整机厂商：响应市场变化，紧抓市场机遇

目前国内热泵产业正处于消费结构转型升级过程中——始于北方煤改电工 程，兴于南方采暖市场。虽然在此过程中美系品牌（如约克、开利）凭借品 牌优势从高端市场入手，赢得先机，并在 2021 年仍占据近 50%的零售市场 份额（产业在线数据）；但近 2 年来国内空调企业和专业热泵企业成为两股 新兴力量，凭借渠道或价格优势快速跟进，有望后来者居上。出口方面，得 益于国内齐全的配套产业链以及丰富的产品开发经验，专业型热泵企业（如 芬尼）以 OEM 的形式积极参与海外热泵市场，但格局依旧分散，玩家众多。

欧洲“寒冬”将至，国内产业链迎来新一轮发展机遇期

短期看，承接欧洲外溢订单。俄乌冲突发生以来，欧洲热泵需求激增，上半 年德国、芬兰的热泵安装量分别同比+25%/+80%。但大幅上涨的能源价格 也让欧洲本土供应链面临多重挑战，所以国内热泵欧洲出口订单持续高增 长，并外溢至腰尾部企业。中长期看，在欧洲订单的加持下国内热泵的产业 化进程将全面加速，我们认为投资主线有两条：1）中国制造抢占欧洲市场， 拥有海外 OEM/ODM 客户资源的企业将持续受益；2）零部件国产替代，其 中以涡旋压缩机为代表的核心零部件的国产化率提升空间较大。