京东（9618.HK）研究报告：高筑供应链护城河，发力即时零售.pdf

京东（9618.HK）研究报告：高筑供应链护城河，发力即时零售。品控和物流，是京东最大的竞争优势：如果用“多、快、好、省”作 为评价电商用户体验的主要标准，京东的相对特点更体现在“好”和 “快”方面。京东在电商供应链端的长期布局，确立了牢不可破的护 城河。随着电商逐渐步入存量时代，京东依托于自营模式和自建物 流的两大差异化优势将会更加凸显，有望进一步抢占市场份额。我 们预计公司收入未来三年年均复合增长 15%。

发力即时零售，打造第二增长曲线：公司推出“小时购”品牌，全面 发力即时零售业务，目标设定为渗透 50%的京东用户。“小时购”集 合了京东生态内所有能够提供小时达服务的即时零售能力。我们预 测，中国即时零售市场规模未来两年仍将呈现几何式增长，未来市 场空间广阔。同时，京东有望凭借全渠道供应链优势，深度整合内部 资源，借即时零售赛道打造新的增长点。

用户短期增速放缓，结构优化或助推利润率改善：随着京喜业务大 规模收缩，我们认为京东短期用户增长会放缓，将更加重视复购率 以及老客户的精细化运营，对下沉市场用户的争夺需要新的契机。 公司在核心零售的结构优化主要体现在两方面：一是 POP 平台模式 的占比逐步提升，二是自营产品中，日用品的比例在不断提升。尤其 是日用品的利润率要优于 3C 家电品类，商品结构的变化或将推动利 润率改善。