商贸零售行业2022Q2分析总结：精修内功，静待复苏.pdf

商贸零售行业2022Q2分析总结：精修内功，静待复苏。社零：受疫情扰动影响，3-5 月社零同比负增长，6 月起有所恢复。据国家统计 局及 Wind 数据，2022 年上半年，社会消费品零售总额 21.04 万亿元，累计同比 -0.7%，相对 2019 年上半年同比增长 7.8%，三年复合增速为 2.5%，2022H1 社 零受到一定疫情扰动，1-2 月表现良好，3 月起受疫情扰动较大，Q2 整体疫情散 发且多地封控，6 月起有所恢复。

行业：受疫情影响，2022H1 零售、社服板块业绩均有所承压。1）零售板块： 2022Q2 零售板块上市公司收入同比-5.4%，有所承压，板块整体毛利率为 10.8%/ 同比-0.4pct，费用端（尤其是销售费用）环比存在改善，但整体利润端同比有所 下降。2）社服板块：2022Q2，多地疫情扰动下收入及盈利能力承压。2022Q2 板 块实现合计收入 218.2 亿元/同比-37.0%，板块实现扣非归母净利润 1.6 亿元（不 含中免-12.1 亿元），疫情扰动之下行业盈利能力有所受损。

子版块：疫情持续扰动，龙头精修内功，静待复苏。1）免税：中国中免 2022H1 业绩符合快报，毛利率环比改善，短期疫情有所扰动，但长期竞争力仍强；2）酒 店疫情扰动经营及展店，龙头降本增效，展现更强能力；3）餐饮仍受疫情反复影 响，龙头表现显著好于行业；4）景区出行景气阶段性显著扰动，龙头经营触底影 响，静待恢复；5）线上企业，美团 2022Q2 外卖业务超预期，展现经营韧性，营 销板块受疫情影响盈利承压；6）线下连锁中，名创优品及爱婴室表现亮眼，其余 连锁公司相对稳健，但仍然积极面对。

持仓分析：复苏龙头较大幅度增持，板块筹码集中度有所上升。1）据 Wind，2022Q2 零售维持低配，社服维持高配，分别占基金总持仓比重约为 1.30%/2.01%，对应 低配/超配比例为 0.24%/1.45%，板块筹码集中度均有所上升。2）个股方面，复 苏龙头较大幅度增持，从基金重仓持股占流通股比重口径来看，2022Q2 中国中 免、美团、锦江酒店、首旅酒店均获增持。