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军工行业之赛峰集团专题研究：航空推进翘楚，装备防务巨擘。赛峰集团于 2005 年由斯奈克玛和萨基姆合并成立，其中斯奈克玛是法国乃至 全球历史最为悠久的飞机发动机制造商之一。公司主要业务包括航空推进、 装备与防务、飞机内装，2021 年营收占比分别为 48.82%、41.51%、9.68%。 航空推进是公司利润主要来源，军用 M88 发动机配套法军主力阵风战机，商 用发动机由合资公司 CFMI 开展业务；另外两个业务板块也具有全球竞争力， 目前全球逾 27800 架飞机使用公司的起落架系统，每年有 2 亿名旅客使用公 司的 RAVE 机上娱乐系统。整合法国优质航空资产，持续研发投入提升产品 性能以及全球布局铸就了公司核心竞争力。

成立合资公司 CFMI，实现发动机领域军转民。赛峰集团前身斯奈克玛在二 战后主打军用喷气式发动机。为了打入商用航空发动机市场，斯奈克玛与美 国通用电气于 1974 年成立合资公司 CFMI，先后推出 CFM-56 系列和 LEAP 系列发动机，是全球领先的商用发动机生产商。CFMI 公司 2021 年共交付 1006 台发动机，以台数计占据全球 58%市场份额。

2019 年赛峰集团营收达到近年最高水平，实现营业收入 250.98 亿欧元；2009 至 2019 年，公司归母净利润年均复合增长率为 14.33%，同期营业收入年均 复合增长率为 9.04%，利润增速高于营收增速。2009 年 3 月 30 日至 2020 年 2 月 7 日，公司股价累积上涨 2142.54%，跑赢法国 CAC40 指数 2020.80pct。 受疫情影响，2020 和 2021 年公司营收和归母净利润均同比减少，其中 2021 年航空推进业务实现营收 74.39 亿欧元，同比减少 2.92%。

CFM56 系列发动机奠定公司行业地位。CFM56-2 型发动机以优异表现打开 市场，并于八十年代开始应用在 DC-8-70 和波音 707 客机上。随后，为了适 配波音 737，CFMI 公司对 CFM56-2 型发动机进行改进，形成了具有经典非 圆形式的 CFM56-3 型发动机，减小了发动机垂直方向尺寸；由于 CFM56-3 型 发动机相较竞争对手普拉特&惠特尼的 JT8D 发动机具有显著的性能优势，使 其最终成为了波音 737-600/700/800 唯一的动力装置。截至 2022 年 1 月 10 日， CFM56 系列发动机累积运行 11.37 亿小时，累积循环 6.12 亿次，成为全球最 畅销的商用发动机。

LEAP 系列发动机已成为新一代主力军。CFMI 公司于 2016 年首次交付 LEAP 发动机，随后新老产品交付比例快速交替，2018 年交付 LEAP 发动机 1118 台，超过 CFM56 的 1044 台。目前 LEAP 系列发动机已成为 CFMI 公司新一 代主力产品。

商用发动机维修市场前景广阔。预计到 2024 年全球民用航空发动机维修市场 需求为 415 亿美元，2022-2024 年均复合增速为 8.20%。2021 年，公司三大主 营业务实现营收共计 152.39 亿欧元，其中服务占比 47.09%；而航空推进业务 中，服务占比 62%，初始设备占比 38%。CFM56 发动机庞大的保有量是未来 服务收入的基石，截至 2021 年底，CFM56 发动机存量逾 3.18 万台。发动机 维修成本占航空公司直接维修成本 38%。