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固定收益专题：货币政策的预期管理及对债市的影响。区分政策态度针对短期或中长期。当政策转向的主要目的是为了打击资金套利、 防范杠杆风险时，政策态度的持续期限往往偏短期。而当经济基本面发生变化，比 如经济企稳、宽信用落地时，宽货币政策效果显现从而需要转向收紧，或者经济下 行压力大，需要宽货币支持宽信用，此时的政策态度往往偏中长期。

通过言语表述进行预期管理时，发言人为央行、国务院及银保监会相关就职人员。 梳理历史，比如 2021 年 1 月央行收紧货币政策，时任央行货币政策委员会委员马 骏在 1 月 26 日上午对泡沫风险和货币政策公开表态，一定程度上可以被解读为央 行官方就货币政策转向提前和市场进行预期沟通，随后 DR007 大幅上行 54BP 至 3.33%，资金面骤然收紧。

同时要注意到，各部门对货币政策的表态实际上是存在矛盾的。因此发言时间顺序 较为重要，时间越靠近指导意义或越强。在观察各部门表态的时候，要考虑到宏观 经济、资本市场已经发生了比较大的变化。表态时间越接近的，解释力可能越强。 距离时间超过两周的，参考意义可能就不是太大。

在观察货币政策的时候，要综合考虑金融风险和资产价格泡沫。2020 年 5-6 月和 2021 年 1 月的超预期收紧都涉及到防范金融风险的问题，犹记得 2013 年“钱荒” 发生后债市投资者将“杠杆风险”纳入了投资框架中，时至今日市场仍需吸取 2013 年“钱荒”的教训。在观察货币政策动态时要综合考虑多方面因素，包括房市销售 情况、政府债券发行计划、财政吸收与投放情况、同业套利情况和潜在金融风险等。

降准和降息对于债市心理层面的影响较大，并不会对流动性产生很大的冲击。降准 和降息由于影响了债市心理层面，所以马上会在债市上得到反应。除了降准降息以 外，流动性的快速收紧或者放松对于债市的影响存在一定的滞后效应。

对于汇率和物价是否会制约货币政策，要结合分析当时汇率是否有快速贬值的压 力来看。物价一般来说在现在的经济环境下不对于货币政策构成实质性影响。央行 提及物价，我们认为可能主要是为了管理居民部门的预期，避免居民部门形成明显 通胀预期造成物价上涨的自我实现。汇率的话也一样，实际上，央行在货币政策执 行报告等场合提及汇率表明央行在决策时没有忽略这个影响因素，可能会在未来 对其作出反应，但是并不代表央行现在一定会对这个指标作出反应。今年来人民币 双向波动较大，货币政策以我为主兼顾内外平衡。