能源行业专题研究：欧洲能源，有哪些投资机会？.pdf

能源行业专题研究：欧洲能源，有哪些投资机会？俄罗斯 7 月开始出口欧洲天然气总量只有同期的 20%，并且从 9 月 2 日开始将“北溪-1”保持关闭，荷兰 TTF 天然气价格达到同 期的 4 倍；欧洲电力市场定价机制导致电价间接由天然气价格决 定，叠加极端干旱限制了水电、核电的产量，使得欧洲电力现货 价格达到去年同期 5 倍以上。随着欧洲居民新签 22 年套餐，居 民电力价格在没有补贴的情况下可能达到去年的 3 倍。为缓解能 源价格上涨对居民和能源公司的影响，9 日的欧盟能源部长会议 将探讨设定天然气价格上限等措施。10 月将进入天然气消费量攀 升期，LNG 进口量同比大增。但考虑到欧洲接收 LNG 能力有限、 莱茵河低水位仍将持续、今年冬天可能发生罕见的“三重”拉尼 娜气候事件等因素，欧洲冬季天然气或仍有较大缺口，支撑天然 气价格年内处于高位。

能源危机加剧通胀，欧债违约风险再起

俄乌战争带来的能源价格上涨使得欧洲深陷低增长、高通胀的泥 淖。欧洲 8 月 HICP 继续攀升，达到 9.1%的历史高值。尽管欧元 区在一、二季度分别环比增长 0.5%、0.7%，但以制造业为主的德 国经济陷入停滞。能源供给受限直接制约欧洲工业生产。欧元区 连续六个月 PPI 在 30%以上，德、法工业生产已经连续一个季度 同比负增长。需求端来看，欧元区整体制造业 PMI 自 2020 年 11 月以来首次跌入收缩区间。工业生产放缓拖累贸易，德国贸易差 额 5 月达到历史低值 8 亿欧元，法国贸易逆差持续扩大。巨额贸 易逆差也使欧元兑美元跌破平价。欧央行被迫加入全球“收水模 式”，7 月加息 50BP 后在 9 月再度加息 75BP。德意两国利差一度 飙升至 258BP，接近欧债危机时期水平，高通胀下欧央行政策工 具效果存疑，欧债违约风险再起。欧洲衰退预期或持续升温。

危中有机，挖掘潜在机会

1）若危机全面爆发，避险资产相对受益，关注黄金等避险资产 机会。欧债危机开始蔓延到核心国法国，主要资产大部分录得负 值，黄金得益于避险情绪增加逆势上涨 9.4%，人民币走强，权益 市场上，下跌幅度 A 股（-24.9%）>德指（-16.2%）>道指（-0.8%）。 2）目前欧洲能源供应短缺，关注国内天然气供应、LNG 生产/接 受站/LNG 船（储存板材等）板块；欧洲电价大涨，消费者教育时 间缩短，户用储能市场渗透率快速提升。3）金属板块，关注锌/ 铝。化工板块关注，MDI/TDI、维生素、乙烯、尿素、蛋氨酸等 提价预期，空气源热泵作为天然气供暖的替代品，需求量或迅速 提升。