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青达环保（688501）研究报告：火电灵活性改造稀缺标的，开辟第二增长曲线。调峰需求叠加政策支持，十四五期间火电灵活性改造市场规模约 60-180亿元。 火电保供地位提升，2022年 1-7月火电投资完成额 405亿元，同比增长 70%， 2021Q4 以来核准进度同样明显加快。新能源发电大规模并网将对电网的稳定运 行产生较大冲击，系统调峰需求增加。目前我国火电机组调峰能力较差，有着 较大提升空间，伴随政策出台支持电力市场化交易与辅助服务市场发展，火电 灵活性改造市场机制逐步完善，预计十四五期间市场规模在 60-180亿元之间。

经营业绩高增，传统炉渣和烟气处理业务保持平稳。2022H1实现营收 2.1亿元， 同比增加 24%，归母净利润 638万元，同比增加 70%。公司传统炉渣和烟气处 理业务保持平稳，其中炉渣节能环保业务 2018-2021 年营收 CAGR 为 4.7%， 烟气余热回收业务 2021年营收止跌回升至 1.1亿元，同比增长 21%。2021 年 公司应收账款周转天数加速 21 天至 233 天，资产负债率降至 45.5%。

公司布局火电灵活性改造领域，技术及渠道铸就护城河。公司积极布局火电灵 活性改造，2018-2021年全负荷脱硝业务 CAGR高达 69%，整机销售由 4台增 至 15 台，毛利占比由 13%增至 22%，成为公司第二大业务板块。近年来公司 加大研发投入，同期研发/营收占比提升至 7.8%，知识产权积累至 198 个，公 司已形成较高技术壁垒。同时公司已打入五大集团等大型发电企业的供应链， 营收占比合计 45%，形成渠道优势。