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恺英网络（002517）研究报告：逆境改革凸显公司韧性，聚焦游戏打造精品。Table_Summary] 逆境反转凸显韧性，公司治理显著改善。公司自 2019 年诉讼后，持续改 善自身公司治理，一方面剥离了受 IP 纠纷困扰的子公司浙江九翎。另一 方面确立了“聚焦游戏主业”的核心战略。整合自身资源，集中发展围 绕游戏的“研发-发行-投资+IP”三大主营业务板块，业务得以复苏。

《传奇》IP 诉讼纠纷得到解决，核心业务品类预计稳定贡献业绩。传奇 品类是公司核心业务品类，公司与国内《传奇》IP 拥有方世纪华通深度 合作。随着 2021 年 12 月最高法裁定世纪华通在与娱美德的 IP 纠纷中胜 诉，确认《传奇》IP 归属权，相关法律纠纷基本解决。公司在传奇品类 具备深度的把握能力，开发如《贪玩蓝月》等多款爆品，预计后续该品 类将持续为公司贡献业绩。

品类拓展有所突破，IP 储备丰富，新品推动公司增长。公司多元化探索 除传奇外的品类，在自研端，搭建新团队，推动二次元等新兴品类发展。 2021 年推出《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《魔神英雄传》、《高能手办团》 等新品，上线表现良好。在 IP 方面，公司重点储备 IP 还包括 “斗罗大 陆”、“盗墓笔记”、 “封神系列”等，IP 受众广泛，有望在改编游戏后推 动业绩增长。

VR 行业增长可期，积极布局探索机会。VR 行业有望迎来变革，在设备 销量方面，市场研究机构 WellsennXR 预计 2022 年全年 VR 设备销量有 望达到 1375 万台，较 2021 年增长 33.6%。在技术方面，以 Pancake 为 代表的新光学解决方案有望在保证 VR 成像效果的同时显著降低设备重 量，提升产品体验。公司积极探索新兴领域，在硬件端投资大朋 VR，内 容端布局 VR 游戏开发。随着 VR 行业的发展变革，公司估值中枢有望 提升。