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TCL中环（002129）研究报告：工业4.0打造核心竞争力，铸就盈利护城河。混改焕发活力，硅片龙头业绩高增。TCL 中环为全球最大的光伏单晶硅片企 业之一，受益光伏硅片产能提升、产品结构转型、混改优势体现，2022H1 实现营业收入 316.98 亿元（+79.7%）、归母净利 29.17 亿元（+92.1%）。

工业 4.0 持续降本，领先自动化提升全球化竞争力。公司依托工业 4.0、智 能制造降本增效，单位硅耗、硅片出片率、A 品率等指标行业领先，硅料价 格回落后非硅成本及经营稳定性优势有望充分放大。此外，前瞻性的工业 4.0 及智慧工厂布局使公司自动化、标准化水平行业领先，海外扩产具有更 强的可复制性，有望在光伏企业海外建厂趋势中提升竞争力、扩大份额。

硅片技术多维领先+原材料稳定供给铸就盈利护城河。公司为业内首个推出 G12 硅片的企业，大尺寸、薄片化、N 型等多方面技术领先；为保障供应稳 定性，公司参股、投资硅料产能，锁定行业超三成进口石英砂供给，硅料产 能释放后有望维持较高稼动率、提升盈利能力。2021 年 11 月公司非公开募 集 90 亿元用于宁夏 50GW G12 硅片项目，预计 2022-2024 年硅片出货 85/135/170GW，单位毛利 0.13/0.10/0.09 元/W。

叠瓦组件快速起量，借力 MAXEON 推进制造业全球化。2022 年 6 月末公 司叠瓦组件产能已达 11GW，上半年组件出货大幅提升 94%至 3GW，且中 标多个招标大单，逐步打开国内地面电站市场。此外，公司为 MAXEON 第 二大股东，有望依托其深厚海外渠道积淀、IBC+叠瓦技术优势、北美产能优 势加快制造业全球化布局，巩固公司光伏产业全球领先地位。

半导体硅片产能加速释放，下游验证持续推进。公司为国内主要的半导体硅 片供应商，产品结构完善、产品验证稳步推进，预计 2022 年底 8 英寸/12 英 寸硅片产能将达到 100/35 万片/月，半导体业务有望随认证推进逐步放量。