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首旅酒店（600258）研究报告：拓店与升级并进，α与β共振。背靠国资的酒店龙头，品牌矩阵全覆盖，静待行业复苏。公司为国 内排名第三的酒店龙头，2016 年合并如家酒店集团后形成低中高端全 覆盖的品牌矩阵。首旅集团为公司第一大股东，国资背景为公司规模扩 张提供资本及资源支撑。截至 2022H1，公司开业酒店 5942 家，客房数 47.3 万间。2022Q2，公司经营数据开始回升，疫后复苏势头强劲。

酒店行业复苏在即，经济型、中高端酒店均有望在本轮行业复苏周 期中共振。2022H1 住宿需求恢复不及去年同期，6 月以后回暖明显， 2022H2 有望重启恢复进程。疫情下行业供给出清，市场集中度、连锁 化率持续走高，按 2025 年 CR3 达 51.8%预计，三大酒店龙头总房量可 达 451.37 万间，4 年 CAGR 达 19%。经济型酒店市场空间在于连锁化： 下沉市场连锁化率低，展店空间大。中高端赛道机会在于行业结构升 级：受益于消费升级趋势，市场空间有望持续释放。

公司扩店速度强势，双向发力下沉市场+中高端赛道。1）2021 年 起拓店显著提速；2022 年公司预计新开店 1300-1400 家，2022H1 新开 店 342 家，储备店 1899 家，考虑公司历年开店计划完成度较高，以及 储备店数量充足，目标有望顺利实现；我们预计随着疫后修复进程启动， 住宿需求回升，开店进程有望提速。2）轻管理酒店跃升拓店第一主力， 核心在于降低加盟门槛，下沉市场渗透速度快，占据体量优势，业绩增 量可期，截至 2021 年底，云酒店加盟后 RevPAR 平均提升 26%，业主 重复加盟率达 13%；轻管理成熟同店展现较强业绩恢复能力，彰显长期 价值。3）承袭高端酒店基因，中高端赛道重点发力高端和奢华板块， 成立安诺酒店管理公司，主营奢华酒店品牌；根据 2021 年 6 月公司变 更后的同业竞争承诺，2022 年末有望注入系列高端单体酒店，带动公 司盈利向上。4）会员规模持续扩大，2020/2021/2022H1 公司会员数量 分别为 1.25/1.33/1.35 亿人，LIFE 俱乐部+首免全球购，加深会员粘性， 有望带来转化率和复购率提升。