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石大胜华（603026）研究报告：溶剂龙头加速扩产，一体化布局蓄势待发。2021 年公司净利润迈入新台阶，2022 年上半年再创新高。石大胜 华为电解液溶剂龙头，主营产品包括碳酸酯系列、六氟磷酸锂、添加剂 及甲基叔丁基醚。2021 年公司实现营收 70.56 亿元，同比增长 57.67%； 归母净利润 11.78 亿元，同比增长 353.6%。2022H1 公司实现营业收入 34.78 亿元，同比下降 4.62%。实现归母净利润 6.51 亿元，同比增长 10.15%。2021 年公司碳酸酯系列毛利率达 48.87%，同比增长 16.28pct。

动力+储能拉动电解液需求，2022 年供给冲击有限。需求端，新能 源方面，近年新能源车销量高速增长，拉动动力锂电池需求。2021 年， 我国新能源汽车销量达 352.1 万辆，同比增长 1.6 倍。储能方面，2021 年国内储能锂电池出货量达到 48GWh，同比增长 2.6 倍；其中电力储能 锂电池出货量同比增长 4.39 倍，受需求高速增长影响，我国电解液产能 进入高速扩张期，2022 年我国电解液计划新增产能达 52.05 万吨，但计 划投放时间多数集中在下半年，对 2022 年供给冲击有限。

石大胜华产能持续扩张，丰富产品品类，转型电解液+材料综合平台服 务商。截至 2021 年底，公司拥有碳酸二甲酯产能 12.5 万吨/年，碳酸甲 乙酯产能 5 万吨/年，碳酸乙烯酯产能 4 万吨/年，环氧丙烷产能 8 万吨/ 年。公司 2022 至 2023 年计划新增碳酸酯系列产能 76.5 万吨。2022-2024 年新增电解液产能 70 万吨。此外，公司投产项目包括 5 万吨硅基负极、 2 万吨正极补锂剂、10 万吨液态锂盐等，产品品类持续丰富，积极推进 向电解液+材料综合平台服务商的转型。

石大胜华发力电解液一体化产业链，实现原料自供给。公司深耕碳酸酯 行业 20 年，打通了从环氧丙烷到碳酸甲乙酯的全产业链，中间生产的碳 酸二甲酯、碳酸二乙酯等产品可外销或是作为下一生产阶段的原料，生 产较为灵活。期间分离的甲醇和碳酸二甲酯可以进行循环再利用，降低 生产成本的同时提升生产效率。此外，公司是同行业唯一拥有环氧丙烷 自给供应的企业，仅少量外购，具有一体化成本优势，可以平滑原料价 格波动，保障碳酸丙烯酯及下游产品的稳定供应。