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章源钨业（002378）研究报告：钨行业景气度上行，业内龙头迈入发展快车道。公司是国内具有完整钨产业链的厂商之一，业绩增长显著。公司现 已建立了从钨上游的采选矿，到中游冶炼，再到下游的精深加工的完整 生产体系，主要产品包括钨精矿、仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨粉 以及硬质合金等。2021 年公司钨粉和碳化钨粉产量在国内均排名行业第 二，硬质合金产品总产量在国内排名行业第五。受益于钨产品价格回升 及下游需求旺盛，2022年 H1实现营业收入 16.76亿元，同比增长 33.55%； 实现归母净利润 1.42 亿元，同比增长 280.48%。

钨产品价格上行叠加下游需求旺盛，公司有望持续受益。钨粉方面， 钨加工材及钨合金等下游产品可广泛应用于航空航天、电子信息、医疗 设备等领域，其中钨丝有望取代高碳钢丝成为光伏用金刚线的主流基材， 光伏行业的高速发展及其他下游行业的稳步发展将拉动钨粉需求提升， 推动钨粉价格进一步上涨。碳化钨粉及硬质合金方面，碳化钨粉 90%以 上用于生产硬质合金，而切削机床尤其是数控机床的市场规模持续增长， 国产替代空间广阔，对硬质合金切削刀具需求的增长将促进碳化钨粉及 硬质合金的销量提升。

矿山资源丰富，扩产项目陆续投产将进一步提升公司的盈利空间。 矿产资源方面，截至 2021 年底，公司共拥有 6 座采矿权矿山和 8 个探矿 权矿区，上游原料自给率约 1/4。产品产能方面，截至 2021 年底，公司 钨粉、碳化钨粉产能分别为 0.8 万吨、0.6 万吨，居行业前列，两个在建 高性能钨粉体智能制造项目投产后，预计一共新增钨粉 0.7 万吨和碳化 钨粉 0.96 万吨产能，届时将进一步提升相关产品产销量，为公司带来更 多的市场份额和利润。