中国船舶（600150）研究报告：军船为基，民船受益新一轮周期有望贡献较大弹性.pdf

中国船舶（600150）研究报告：军船为基，民船受益新一轮周期有望贡献较大弹性。造船是大周期，供需错配是造船周期产生的主要原因。复盘过去百年造 船周期，大致可分为六个大的阶段，每个阶段持续 20 余年，从峰谷到 峰顶，造船产量通常是数倍之变。供需错配是造船周期产生的主要原因。

民用造船业已进入新的周期上行阶段，呈现量价齐升状态。 需求端：运价高位+环保政策约束+到龄船只更新，新造船需求进入上 行周期。新船需求包括新增需求、替代需求和投机需求三大类。其中， 新增需求主要取决于航运需求，替代需求由技术进步、环保政策和船舶 到龄更新共同决定。当前，航运市场运价保持高位运行带动新增需求， 环保政策约束叠加到龄船只更新拉动替代需求。 供给端：全球造船产能基本出清，当前呈现偏紧状态。金融危机以来， 受订单大幅减少和船价持续走低等因素影响，全球造船企业破产清算与 兼并重组案件达到数百起，产能出清过程基本结束。2021 年世界造船 活跃产能利用率同比大幅攀升，达 93.9%；全球大部分的 2022 年新接 订单都将在 2024 年之后交付，造船业已呈现产能偏紧状态。 造船量价齐升：1）量：造船市场新订单已于 2020 年开始上升，2022 年新订单量远高于 2020 年。2）价：造船价格持续提升，8 月初达 2009 年 3 月以来新高；2022 年 1-7 月新接订单单船价值量创新高。

公司是造船旗舰上市公司，民船受益周期向上有望贡献较大弹性。公司 下属子公司造船完工量和新接订单量位居行业前列，当前订单饱满，排 期已至 2026 年。船价上涨情况下，新接订单价值量上升，随着 2020 年 之前承接的低价订单逐步消化，公司业绩有望迎来较大弹性；造船板等 原材料价格下降有望进一步提升利润空间；国企改革也有望带来催化。

海军装备体系建设加速推进，军船具备长期向上成长空间。我国海军正 加快推进由近海防御型向远海护卫型转变，需要强大的海军装备做支 撑，公司下属江南造船和广船国际均是重要的军船建造企业，有望持续 受益一流海军建设。